【每日线报】科茂化工机构持股抛压强 公司现金流紧缺
广东科茂林产化工股份有限公司（以下简称“科茂化工”或者“公司”）主要从事松香树脂的研发、生产和销售，具备“松林基地-松脂采集-松香生产-松香深加工”的完整产业链。此次披露科茂化工信息排队创业板上市。细观科茂化工的招股说明书可发现，公司机构持股较高，解禁后抛压强，而且投资项目有风险高、回报周期长的特点。从公司财务上，可看出利润不增且减因受原材料波动影响大，并且公司应收账款增多导致现金流紧缺。
机构持股高 解禁后抛压强
由下图科茂化工的股权结构可以看出，新华联以13.39%的持股比例位列第四大股东；而由广发证券的直投公司广发信德持股5%；PE机构江苏融卓持股4%。仔细可以看出，新华联，广发信德，江苏融卓主营业务为投资管理、管理咨询、资产受托管理业务，与科茂化工业务无相关关系。
而这部分股权占公司全份额的22.39%。所以当科茂化工上市后，一旦这些金融机构向市场抛售股权，公司将会面临较强的抛售压力，而科茂化工的股票价格也将遭受较大的波动。
利润不增且减 原材料波动影响大
由科茂化工财务数据可看出，随着公司营收大幅度增加，公司营业成本也暴增，导致科茂化工利润不增且减。而导致这一现象的主要原因来自主营业务原材料的价格上涨，以及其他业务的毛利率下降。松香深加工行业是一个原材料依存度较高的行业。松香占公司松香树脂生产成本的比重较高，故松香价格的波动将直接影响到松香树脂的单位成本。
伴随着营业收入的增长，科茂化工的存货出现大幅度的上涨。招股书显示，2011年至2013年，公司存货账面价值分别为8,258.38万元、14,653.58万元和20,257.07万元，占营业收入的比例分别为13.58%、23.71%、26.85%。对于存货金额上涨，科茂化工解释称公司的主要原材料是松香和松脂等天然产品，其生产具有较强的季节性。为了保证公司的正常生产经营，在松脂的生产性季节，公司一般需维持1-2个月的原材料储备。
应收账款增多 公司现金流紧缺
另外，科茂化工的应收账款也是一个潜在风险。截止2013年，科茂化工的应收账款为1.43亿元，占期末总资产的比例为22.46%，较2012年8,648.61万元增长了72.3%。其中,一年以内的应收账款占全部应收账款的比例超过99%。应收账款规模的变化与公司销售规模的增长和行业周期性波动有较大关系。虽然目前科茂化工的主要客户为德国汉高、美国富乐、法国波士胶、台湾南宝等上市公司或大型跨国企业，且目前这些客户的财务状况及盈利能力良好、资金雄厚，与公司有良好的长期合作关系，没有不良历史还款记录。但若客户的财务状况出现恶化、出现经营危机或者信用条件发生重大变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而对公司的生产经营产生不利影响。
就在科茂化工经营陷入入不敷出的窘境情况下，科茂化工通过增加对银行贷款。招股书揭露，2013年公司的短期借款为1.51亿元，较2011年1.0亿元增长了51%。另外，公司的应付账款也由2012年的1619.96万元上升到了6813.32万元，上涨了3.2倍。而且，科茂化工此次募集资金中有6000万是用于补充流动资金，公司现金流紧缺可见一斑。
投资项目的风险高 回报周期长
广东科茂拟通过这次发行，将用13,219.68万元募集资金收购松林资源和建设采脂基地，新增林木资源3.71万亩。但该项目投资回收期长，若该项目不能按预期获得预计的产脂量或因市场变化、遭受自然灾害和管理能力不足导致生产经营不能达到预期目标，公司的盈利能力将受到影响。而且，由于公司项目回报周期较长，更加容易导致投资风险增加。
2011年至2013年，广东科茂的加权平均净资产收益率分别为14.23%、17.76% 和13.96%。而本次募集资金到位后，广东科茂资产和净资产规模将有所增加，由于募集资金项目实施需要较长时间，所以在项目全面达产后才能达到预计的收益水平。因此，公司存在因净资产增幅较大而引发的短期公司净资产收益率摊薄的风险。
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