【每日线报】久之洋IPO：资产负债率远超同行近40% 财务风险巨大

　　湖北久之洋红外系统股份有限公司（简称：久之洋）是国内主要从事红外热像仪、激光测距仪的研发、生产与销售的高新技术企业。公司2015年6月发布招股说明书，拟公开发行新股不超过3000万股，并于创业板上市。通过对其招股说明书仔细阅读分析后认为久之洋公司在存货跌价、原材料采购、资产负债率等营运、财务风险及信息披露风险巨大，须引起投资者关注。

　　存货跌价风险、原材料采购汇率风险及融资风险巨大

久之洋招股说明书显示，从2012年至2014年末，公司存货的账面余额分别为3264.76万元、7889.9万元以及13813.24万元，占资产总额的比例分别为16.29%、23.96%以及33.08%，可见公司存货在资产比率较高，特别是2014年末存货占公司资产总额已然达到1/3高。公司存货主要包括原材料、在产品和库存商品。原材料主要为红外探测器，而由公司的生产销售模式决定，为保证正常生产，红外探测器必须保有必要储量；同时，为满足当前市场及客户订单需求，公司当前预投产品的型号及数量也在增多，这两方面原因导致公司存货保有量大。虽然公司存货当前周转相对较快，尚未出现跌价情形，但随着经营规模的扩大或生产计划的调增，存货余额必然会大量快速的持续增长，那么到时一旦市场价格发生波动，公司保有如此大量的存货，导致存货发生跌价将成为必然事件。

　　其次作为公司主营产品红外热像仪（报告期内红外热像仪销售收入占到公司主营业务收入80%以上）的必备核心器件红外探测器60%以上采购依赖进口（招股说明书2015年1-5月数据），而随着公司规模大举扩张，未来红外探测器进口规模必然会巨量增长。公司进出口的结算货币主要采用欧元、美元。而随着近期人民币汇改及参与国际货币交易程度日益加深，我们知道，在一个可以预见的时期内，人民币汇率的波动将会更加强烈。而人民币对欧元、美元之间的汇率波动，必然会对公司原材料占比重大且对汇率敏感的红外探测器的进口采购造成影响，从而使公司的经营业绩和财务状况面临复杂外汇风险的概率将非常大。

　　另外作为高新技术企业，为满足市场的需求，加快公司发展，产品的更新升级保持行业领先水平尤为重要，公司需要不断进行产能扩充，并加大对研发的投入。而产能的扩充和研发实力的提升都需要公司投入大量的资金。这会使公司为满足正常生产需要而对红外探测器进行提前批量采购引起的营运资金紧张情况更加严峻。雪上加霜的是我们从招股说明书中发现，目前公司所需缺口资金主要来自银行贷款，融资渠道惟一，因此公司营运、财务风险巨大。

　　偿债能力远低于同行业平均水平

　　报告期内，同行业可比上市公司短期、长期偿债能力指标变动情况如下图：

　　从短期偿债能力指标看，公司最近三年的流动比率和速动比率均明显低于行业平均水平。久之洋流动比例、速动比例分别比同行标准低4.75倍、4.64倍，且远低于竞争对手高德红外（武汉高德红外股份有限公司），资产负债率高于同行平均38.6%。发行人对此的解释是由于经营规模扩大以及预投产品型号数量增多，公司存货储备增加，导致速动比率等在报告期内略有下滑。另竞争对手高德红外因上市获得13.8亿元的超募资金并用于归还银行贷款，所以高德红外的流动比率、速动比率高及资产负债率较低。但就投资人关注的发行人目前存在的财务问题来说，偿债风险一定会因为经营规模及产能的扩大等升高，而并不会因为发行人与已上市竞争对手上市前的境况相近就降低。也就是说高德红外通过上市募集所得资金缓解负债压力的结果与湖北久之洋是否能成功公开发行股份并且以此降低自身偿债能力风险并无必然关系。

　　信息披露豁引起投资者决策失误风险大

　　由于公司部分产品涉及军品业务，部分信息涉及国家秘密，公司对相关内容的发布仅在国家有关法律法规许可的范围内进行披露，相关信息披露的豁免在未来信息披露中仍可能持续存在。在这种情况下，会导致投资者可能无法充分理解和判断公司业务发展，特别是相关涉密业务发展的情况，难以形成对公司未来经营成果的准确预期，形成因豁免信息披露而导致的投资决策失误的风险。

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