【每日线报】德邦物流IPO：财务管理混乱 经营管理风险严峻
德邦物流股份有限公司（以下简称“德邦物流”）于今年6月发布了《首次公开发行A股股票招股说明书》，拟公开发行不超过1.5亿股A股股票，募集资金29.88亿元，本次发行所募集资金扣除发行费用后，围绕公司主营业务将投资于网点建设项目、运输车辆购置项目、快递车辆及设备购置项目及信息一体化平台建设项目。笔者在仔细阅读其招股说明书后认为其存在收款方式、经营成本沉重、毛利率持续走低、员工流失、决策失误等经营管理风险，须引起投资者关注。
另类收款方式凸显财务管理混乱
据招股书信息，公司从事公路快运和快递日常业务中，收款方式主要为现金交易。为了保障业务相关的资金安全及工作效率，公司允许部分营业网点将收取款项先存入收银员个人账户代为保管，再通过银行自动扣款方式转至公司账户完成收款流程。并透露截止报告期2014年底，属公司所有资金在收银员个人卡内余额为238.55万元，共有收银员个人账户2330个，卡均余额为1023.82元。公司为避免由此引发的收款风险采取了一定的控制、管理措施，但无法想象一家将要上市的企业允许由收银员个人银行卡暂时保管公司的营业资金的做法，这是极不规范的，尤其是考虑到公司目前每年百亿级的业务量，这种方式导致公司资金被挪用、侵占或遗失的风险极大，后果也会很严重。事实上据招股书中透露，公司已经发生过资金被盗及员工携款逃跑的情况，2014年度因此损失金额为9.86万元。
直营模式成本沉重 毛利率逐年降低
公司主营业务利润主要来源于提供的公路快运服务收入。2012年至2014年该公司毛利分别为14.1亿元、15.8亿元和18.6亿元，毛利率分别为23.32%、18.33%和17.77%，逐年降低。招股书中解释主要是因为“营改增”税制改革对收入和部分成本科目的计量口径变化，以及为了抓住市场发展契机德邦的适度提前扩张，导致主要人工、房租、折旧成本上涨幅度超过收入增长幅度所致。
图表数据来自招股书
人工费用及运输费用是公司最主要的成本项目。报告期内，上述两项成本合计分别占本公司营业成本的74.58%、74.98%和74.55%。近年来，随着人口红利逐渐消失，社会人工薪酬福利水平的不断升高，全社会劳动力成本持续上涨已是不可逆转的趋势。人力成本不断上涨将对公司未来的盈利能力带来一定的压力。我国物流行业从业企业众多、竞争激烈，且行业产品同质化严重，总体服务水平不高以致价格竞争异常激烈，导致目前行业产品价格整体趋势向下，行业利润率也一直受到压缩。可见公司据此提出的主要解决策略（通过提高服务价格来增加利润），只会导致公司市场份额的降低，几乎不具有实际操作性。另外，由于公司全部的经营场地均通过租赁方式取得，未来租金上涨对公司的经营业绩也会产生不利影响。除此之外，公司一直在行业内作为招牌的直营模式也是沉重的成本负担之一，短期内也不会变化的可能。
人员结构不合理 内部管理风险严峻
因发行人所处行业具有劳动密集型特征，企业员工的构成复杂，营业网点覆盖到达的地区广。据招股书信息，截止2014年底公司营业网点已达5376个，覆盖全国32个省，共有员工52520人，在如此庞大的业务及人员规模条件下，要保证公司持续高效、有序、稳定的发展，对公司内部管理必然要有极高要求，从而对公司管理层及在管理方面工作的员工有着质和量的高要求。
图表数据来自招股书
而从招股书数据知道，公司的营业部及运营操作人员数为32868人，占总人数62.59%；管理人员为9656人，占比18.39%；员工中本科及以上学历的员工为15665人，占比不足30%，而研究生以上学历的仅为453人，占比不足1%。特别是公司员工年龄在30岁以下的为38419人，占比超过73%。列举这些数字，不是唯学历、年龄论，觉得一定是学历高、年龄大的员工多才对公司持续稳定发展有利。而是通常情况下，被大家普遍认可的公司治理常识是人员结构整体过于年轻、管理层高学历员工占比过低极容易导致公司出现员工离职率高、人才流失严重、业务决策失误多等问题。更需要担心的是公司本次募资成功后必然会加快发展速度，从覆盖范围到网点及人员数量，会有更大幅度的增加，从而进一步给公司内部管理增加难度，导致公司的管理风险更加严峻。
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