【每日线报】皖垦种业产品结构单一 毛利低于同行
皖垦农业主要从事主要农作物常规种子选育、生产、加工和销售的国家级种业骨干企业，农业部颁发《农作物种子经营许可证》的育繁推一体化种子企业，主要产品包括小麦种子、常规水稻（粳稻）种子、大豆种子和玉米种子等，其中小麦种子和水稻种子是公司目前的主导产品。
产品单一、商品化低风险
公司主要从事小麦、水稻等主要农作物常规种子的选育、制种、销售和技术 服务，其中小麦种子销售收入占全年种子销售收入的85%以上，主营业务突出且产品较为单一。目前，我国是世界上小麦总产最高、消费量最大的国家，小麦在 我国粮食生产、流通和消费中具有举足轻重的地位，是我国重要的粮食作物和重 要的商品粮、战略储备粮品种之一，但是对于小麦种子，农民有使用自留种的习惯，很少到市场购买，所以商品化低，相应的市场参与主体少。未来公司如果不能紧跟市场需求变化及时优化产品结构，一旦小麦种子市场发生重 大不利变化，公司的经营业绩将会受到不利影响。
季节性波动风险
由于农作物种植的季节性，公司产品销售也呈明显的季节性特征。公司主导产品为小麦种子和水稻种子，通常情况下，上半年3-5月是水稻种子的销售旺季，下半年9-11月是小麦种子的销售旺季。报告期内，公司各季度主营业务收入情况如下：
2011-2013年，公司产品下半年主营业务收入占全年主营业务收入的比重均在75%以上，存在明显的季节性特征，因此公司业绩存在季节性波动的风险。
资产流动性风险
2011-2013 年，公司存货周转率分别为2.70次/年、3.67次/年和3.48次/年， 各年末存货余额分别为9,993.30万元、6,980.31万元和11,723.69万元。各年末 公司存货余额较大，主要与公司产品特性有关。一方面，种植户上交的种子粮经 筛选后不符合制作种子转成商品粮的部分，公司视市场情况可能选择次年销售； 另一方面，水稻种子粮当年收获后于次年销售；另外，公司小麦种子繁材须于当 年秋季提供给种植户播种，年末形成存货。2014年6月末，公司存货余额为34,669.40万元，主要系2014年上半年收购的小麦种子粮入库尚未加工销售。
然而较多的存货将会降低公司资产的周转能力，从而导致资产的流动性风 险；如果产品保管不善或者价格持续下跌，公司将面临存货贬值的风险。
净资产收益率下降风险
报告期各期，公司扣除非经常损益后加权平均净资产收益率分别为 6.78%、 7.21%、8.75%及-4.36%。本次募集资金到位后，公司净资产将大幅度增加，但由 于募集资金投资项目效益的产生需要经历前期建设、竣工投产及正常达产等过 程，并且项目预期产生的效益存在一定的不确定性，因而公司存在发行当年净资 产收益率较大幅度下降的风险。 但随着募集资金投资项目的投产和预期效益的逐 渐实现，公司未来净资产收益率将稳步上升。
募集资金投资项目风险
本次股票发行募集资金将主要用于种子生产线扩建、 研发中心建设和营销服 务体系建设项目。 虽然公司对本次募集资金投资项目进行了充分审慎的可行性研 究，预期能产生良好的经济效益，但项目的可行性研究是基于当前国内外宏观经 济环境、产业政策、市场需求、产品价格进行测算的，若国内外经济环境、产业 政策等因素发生变化，募集投资项目将存在不能实现预期效益的风险。
本次募集资金投资项目，符合国家产业政策和公司未来发展战略，主要为种 子加工能力扩产建设项目，公司已从营销体系建设、客户储备和品牌体系保障等 方面进行了充分准备。但若未来市场容量增速低于预期或发行人市场开拓不力， 则将给发行人带来产能不能及时消化的风险。
毛利率较低风险
近三年，发行人小麦种子毛利率分别为24.29%、24.18%和 24.06%，水稻种 子毛利率分别为22.52%、26.45%和28.56%，隆平高科、荃银高科、敦煌种业等 同行业上市公司主营业务毛利率普遍均为30%以上。公司主营产品毛利率与同行 业上市公司相比相对较低，主要系经营品种差异所致。
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