【每日线报】史玉柱吹起千亿市值泡泡 巨人网络主业青黄不接
作为第一支成功回归A股的中概游戏股，巨人网络借壳世纪游轮方案敲定后，复牌后的连续涨停，并不让市场感到意外。
11月17日开盘到12月8日，世纪游轮已经连续开出20个涨停板；其股价也由停牌前的31.65元（收盘价）上涨到212.94元。世纪游轮原有股本6545万股，借壳方案中又定增4.43亿股，总股本约为5.08亿股。按照世纪游轮最新股价计算，目前上市公司总市值约为1087亿元。
12月9日，因股价波动，世纪游轮决定就有关事项进行核查，再次停牌。但是，市值飙升并不能概括巨人网络“回游”的所有问题。
2014年巨人网络私有化后，市场对其市值的猜测一直众说纷纷。去年7月29日，巨人网络CEO纪学锋在接受媒体采访时透露，巨人现在手上压着很多款手游没有发，想找一个合适的时期，配合资本市场的“火候”一起推出，公司在A股上市的进程正在推进，对一家世界Top5的海外手游开发商的并购也在同步运作中。
同时纪学锋还表示，巨人网络再上市的市值底线是1000亿人民币。
借壳方案面世之初，有行业人士指出，“主业网游收入下滑，导致巨热网络在美国资本市场吸金能力骤降。回归A股，史玉柱（巨人网络实际控制人）希望通过布局手游，把巨人网络卖个好价钱。”
确实，相关部门也注意到了同样的问题。11月4日，深交所就巨人网络业绩下滑、未来发展规划、股权质押等7个问题提出问询。
11月11日，世纪游轮对问询函进行回应。公告称，巨人网络核心游戏《征途》、《征途2》、《仙剑世界》等上线时间较长，生命周期待考；移动端方面，手游上线时间较短；其中，《征途口袋版》截至今年9月底累计确认收入2.1亿元。
目前，市值已经冲破千亿大关，而在冲高之后，巨人网络要依靠怎样的业绩布局才能持续如此靓丽的表演？一位游戏行业分析师告诉中国经济网记者，“巨人网络的网游，早已触到了天花板；新开发的手游端，好没有形成气候，未来支撑高市值的业务板块并不明显。”
中国经济网记者联系到世纪游轮董秘办，对方并未给出明确答复。
再看巨人网络退市之谜
说起史玉柱的巨人网络，搞营销的自然会联想起脑白金，而游戏玩家肯定会想到史诗级游戏巨作《征途》。
纽交所上市后，《征途》系列便成为巨人网络的吸金利器。2007年第一季度中国各网络游戏运营商的网游运营收入榜单上，征途的网游收入达到4.8亿元人民币，排名第三。
2010年，轻车熟路的巨人网络推出了2D国战网游《征途2》。公开数据显示，到2014年，《征途》累计收入确认金额达到27.7亿元，《征途 2》累计收入确认金额为32.1亿元。
众所周知，2014年年中，史玉柱以近30亿美元的价格完成了巨人网络的私有化，当时其市值约为28.68亿美元。
谈起巨人网络的退市，史玉柱曾表示，“讨厌过山车式的股价”。另外，美国资本市场对游戏公司的“另眼相看”仿佛也是另外一个原因。
曾有市场观点认为，“在美国资本市场，看中的上市公司的持久盈利能力。游戏公司，其运营游戏的成色，对公司业绩影响很大；加上游戏自身要面临的运营周期等问题，现金奶牛很难受到美国投资者的青睐。”
分析还认为，相比而言，A股对游戏公司的估值和溢价都相对较为宽松；回归A股，首先可以拿到一个不错的估值；另外，资本操作方面也可以取得一定的便利。
不过，藏在这一切“借口”背后的，应该是巨人网络业绩下滑的真相。
征途老去史玉柱玩手游
在巨人网络退市后，对其市值的评估曾经是争论的焦点，而彼时巨人网络CEO纪学锋在接受媒体采访时“市值不低于1000亿”的言论，也成了这个问题最有力的注脚。
对于退市时仅有30亿美元的巨人网络，为何能开出千亿市值的高价，纪学锋的解释是，巨人网络手里押着的多款手游和即将收购世界Top5的海外手游开发商。
确实，从2014年起，史玉柱已经开始对巨人网络的业务结构进行改造。除了对传统的强项《征途》系列游戏进行再开发之外，巨人网络还陆续推出了多款手游。
在这背后，是网游市场乏力、手游崛起的不争事实。
不过，市场对于史玉柱布局手游业务的真实目的已经是多有猜测。
有分析人士认为，巨人网络退市末期，史玉柱才选择了手游行业，其意图十分明显。“手游市场作为热门，巨人网络此时进入，为时已晚。为了给再上市做了很好的估值，史玉柱把手游业务装入公司，方便给未来估值提供良好的溢价池。”
不过也有观点表示，发力手游是行业大趋势，和重新估值关系不大。
业绩下滑遭问询
今年10月初，停牌中的世纪游轮宣布，与史玉柱签订了《重大资产重组意向框架协议》，收购巨人网络全部股权。公告并未提起关于巨人网络估值的问题，因此，资本市场纷纷开始对纪学锋的“千亿市值概念”不断论证。
10月31日，在公告中，世纪游轮表示发布的公告称：世纪游轮先以6.27亿元价格向原实际控制人彭建虎及其关联方出售全部资产及负债，剥离旧有资产，再作价131亿元购买巨人网络100%股权，向巨人网络的全体股东发行股票；并向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过50亿元。
借壳方案立马引起了相关部门的注意。 11月4日，巨人网络因借壳方案中的业绩下滑太快受到深交所问询
已公布数据显示，巨人网络2012年至2014年及2015年前三季度的营业收入分别为22.71亿元、24.87亿元、23.39亿元及15.48亿元，净利润分别为12.37亿元、13.12亿元、11.59亿元及2.18亿元，业绩下滑明显。
对于业绩预期，巨人网络承诺称，2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于10亿元、12亿元及15亿元。
一份问询函，再次把巨人网络和世纪游轮推向了舆论中央。
业绩支撑在哪里？
11月11日，世纪游轮发布公告回应问询函所提问题。
就业绩下滑一事，世纪游轮回复称，巨人网络目前主要有《征途》、《征途2》、《仙侠世界》等游戏。其中，《征途》、《征途2》分别在2006年、2011年上线，《仙侠世界》则在2012年上线。可见，公司的三款核心端游上线时间都已较长，其生命周期有待考量。移动游戏方面，巨人网络主要有《征途口袋版》、《大主宰》等产品，分别在2014年底和2015年初上线。其中，《征途口袋版》月均活跃用户数逾90万，截至今年9月底累计确认收入2.1亿元。
其实，这已经从宏观的角度说明了两个问题，传统业务增长乏力、新的业务尚未成型。
从巨人网络产品格局上看，在巨人网络的官网软件列表中，其端游业务中依然有《征途》、《巨人》、《苍天2》等15款游戏；手游一栏中，也仅仅有《虚荣》、《武极天下》等7款游戏。
从其营收比例上看，自《征途》和《征途2》两款网游上线以来，累计给公司贡献了60亿元左右的营收，占比超过九成。相比之下，包括另一款网游《仙侠世界》、《征途口袋版》、《大主宰》在内的三款移动游戏合计实现营收仅为3.5亿元，仅占上述两款《征途》营收的5.62%。
一位行业分析人员告诉中国经济网记者，“在开发的手游没成气候之前，网游业绩下滑的局面还会继续。双向夹击，使得巨人网络完成承诺收益压力较大。”
九鼎系资本精准买入
在这场资本的狂欢盛宴中，除了世纪游轮原控制人和巨人网络之外，九鼎系也成了市值飙升的最大受益者之一。
据媒体报道，世纪游轮今年三季报中，第三大股东“九鼎系”苏州奉昊、第四大股东嘉兴荣达投资合伙企业，他们分别持有324万股、132万股，持股比例为4.95%和1.19%，均为去年三季度开始进入。
去年三季度，苏州奉昊买入世纪游轮324万股，并一直持有到10月下旬停牌；而嘉兴荣达在三季度末，持有世纪游轮77万股；在去年10月27日停牌前，嘉兴荣达再次入世纪游轮55万股。
根据复牌后的大宗交易记录信息，借壳复牌当天，新时代证券北京马家堡西路营业部卖出319.08万股，为机构专用席位接盘，成交价为31.34元/股，较收盘价折价9.9%，成交金额约1亿元。
11月18日，新时代证券股份嘉兴梅湾街营业部卖出132万股，为中国国际金融股份有限公司上海淮海中路营业部接盘，成交价46元/股，较当日收盘价折价17.96%。
有分析人士认为，这两笔大宗交易是苏州奉昊、嘉兴荣达卖出。市场猜测，此举可能为分仓给关联人行动。
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