【每日线报】新泉汽车：渠道单一客户高度集中 负债率超60%

 　　公司是国内领先的汽车饰件整体解决方案提供商，发行人拥有完善的汽车饰件产品系列，产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成等，并已实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。公司仪表板总成在市场中占据重要地位，2014年仪表板总成在整个汽车市场的市场占有率为3.31%，在卡车市场占有率达到20.87%。

　　客户群高度集中 业绩依赖少数核心客户

　　目前国内汽车行业集中度相对较高，2014 年，上汽集团、东风汽车、一汽集团等前十大汽车集团汽车销量占全国汽车总销量的89.72%1，汽车行业的集中必然带来上游汽车饰件行业客户的集中，报告期内，公司主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、一汽集团、北汽福田等国内主要汽车制造集团，2012 年-2014 年公司对前五大客户的销售收入（按照同一实际控制人控制的客户合并统计）占主营业务收入的比重分别为80.91%、83.77%和82.97%。

　　在发展过程中，公司不断拓展新客户，陆续进入上海大众、一汽大众、广汽菲亚特等汽车制造商的供应链体系，减少对单一客户的依赖程度，但是由于汽车饰件总成产品从进入整车厂供应链体系到批量供货再到成为核心供应商存在一定的时间周期，在此过程中，如果公司主要客户在未来出现经营困难或减少甚至停止与公司的业务合作关系，将对公司产品销售带来不利影响，进而对公司经营的稳定性和盈利能力带来不利影响。

　　资产负债率常年高于60% 上市筹资用于还债

　　围绕整车厂进行生产基地布局已逐渐成为汽车饰件等企业服务客户的必要 条件，加上产品同步开发、模具开发等前期大量资金占用，使汽车饰件行业已成为资金密集型行业。

　　报告期内，公司短期借款持续增加，从2012年末的17624.57万元增加到2014年末的22300.00万元，2012年-2014年末公司资产负债率更是分别高达60%、60.97%和62.60%，虽然公司资产负债率的上升是伴随公司生产基地扩张和销售规模扩大的必然产物，但较高短期借款规模和资产负债率必然带来较高的偿债风险；如果宏观经济形势发生不利变化或者信贷紧缩，同时公司销售回款速度减慢，公司将面临较大的资金压力，如果未来公司不能通过其它渠道获得发展所需资金，公司业务的进一步发展可能在一定程度上受到不利影响。

　　招股说明书显示，从2012年到2014年，公司负债总额从53046万元增加到72613万元，其中流动负债为72312万元。公司的经营模式高度依赖短期借款。

　　偿债压力也反映在公司的上市诉求上。招股书中披露，公司上市拟筹集资金2.996亿元，其中用于生产技术和项目研发的资金仅4966万元，2.5亿元被用于“补充流动资金及偿还银行贷款”。

　　主营产品毛利率持续下滑 产品存货增加

　　近年来，随着公司“全产品、全领域”战略的逐步实施，乘用车领域逐步成为公司主营业务的主导领域，成为公司销售规模稳步增长的主要推动力，但同时乘用车相关饰件总成产品较低的毛利率水平导致公司主营业务毛利率小幅下降，2012年-2014年，公司主营业务毛利率分别为32.36%、30.94%和29.19%。按照汽车制造商的采购策略—老产品价格实行年降政策，若公司不能将产品价格下降有效传导到产品成本上，或因为新产品量产不能有效抵消老产品价格下降给主营产品毛利率带来的影响，则可能导致公司整体主营业务毛利率出现下滑的风险。

　　在毛利率下降的同时，公司产品存货持续增加。2012年，公司存货总额2.38亿元。2014年，存货达3.06亿元。公司招股书披露，2011年-2012年随着“后金融危机”影响逐步显现，加上国内“汽车下乡”、“以旧换新”等汽车行业扶持政策的退出，汽车行业增速出现明显放缓，甚至下降，汽车饰件等汽车零部件行业的发展受其影响亦出现放缓。

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