【每日线报】安图生物“隐形炸弹”之危
《红周刊》曾于4月上旬刊登了题为《安图生物多项财务数据不合理》的文章，就安图生物招股说明书中采购、成本、固定资产等财务数据中存在的疑点进行了剖析，实际上该公司所存在的问题远非记者当时所分析的那些，该公司不断下降的经销商数量、异于同行业水平的毛利率，以及“意外之财”支撑下的业绩同样值得投资者注意。记者认为，做为一家已经通过证监会发审会审核的公司，如果各种潜在不利因素在正式上市前仍并未得到有效解决，则很有可能在上市后演变成为一枚当量不低的“隐形炸弹”。
经销商数量变化与营业收入增长背离
据招股书介绍，安图生物是专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售的企业，其境内销售主要采用“经销为主，直销为辅”的销售模式，大部分产品销售是通过经销商来实现的，只有小部分是通过直销方式供给各级医院、体检中心、第三方检测机构等终端客户。数据显示，报告期内安图生物经销实现营业收入分别为26249.18万元、35304.04万元、49250.47万元和27465.09万元，营业收入呈现出快速增长的势头，或许基于营收增长的基础，安图生物本次上市募资中有很多资金就是用来扩大产能的。不管如何，从经销商的持续几年优秀表现结合企业的募资投向来看，说明安图生物的主营产品是非常畅销的，从利益最大化角度出发，意味着公司应该会进一步扩大其经销商的数量，进一步提升市场占有率才对，但事实上，结果恰恰相反。
在2012年至2015年1~6月期间，安图生物一直没有扩大经销商数量，相反有明显减少。资料显示，安图生物重要经销商数量始终为200家，而其一般经销商数量已经从2012年的1243家迅速减少到2015年1~6月的833家，合计减少410家，减幅高达32.98%。在重要经销商数量不变且一般经销商总数量大幅下降下，营销渠道应该是萎缩的，营销收入也应该出现下降才对，但事实上，经销商数量大幅下降与营业收入的快速增长出现了明显背离现象。
针对于此，安图生物在招股说明书中将经销商数量减少的原因解释为，“把需优化的经销商介绍或归拢至当地重要经销商进行合作”、“部分经销商业务转移至同一控制人控股下的其它公司继续合作”，然而记者认为公司的这种解释显然有些牵强，毕竟每一家经销商都有自己的利益所在，在无补偿的情况下，不会无缘故轻易让出市场份额的，因此在地区市场份额大战中，必须会因纠纷影响到经销商业绩和市场份额的，那么，当地重要经销商是如何做到在大幅扩大经销业绩的同时，又能够“兵不血刃”地解决了小经销商占有的市场占有份额呢？
退一步讲，在经销商数量大幅减少且经销商销售额又能够快速大幅增长下，这其中一定少不了安图生物对经销商的大力支持，毕竟依照招股书介绍的“直接推广、间接销售”销售模式来看，公司需要通过参加各种“医学会议”、发布“广告”、举办“推广会”、“学术研讨会”等方式来提升自身品牌效应，否则经销商的减少必然影响到品牌推广度，因此势必公司会出现“业务招待费”、“会展、宣传费”的快速增长。奇怪的是，安图生物在2014年经销商实现营业收入比上一年度增长近1.40亿元、同比增幅达39.50%的情况下，业务招待费竟然不增反降，从2013年的491.53万元，下降到2014年的383.43万元，下降了100多万元，降幅高达21.99%；会展、宣传费，也从2013年的469.84万元下降到2014年为237.94万元，下降了200多万，降幅更是高达49.36%。这组明显反差的数据说明，在安图生物归拢优质经销商的同时，不但没有在这两项重要支出上给予经销商更大的支持，反而降低了支持力度，难道说安图生物的全国经销商布局已经完成，无需加强品牌推广了？显然，这种猜测与招股书中所述的产品市场占有率有明显出入。
超高的毛利率有疑点
我们都知道，毛利率反映的是企业的盈利能力情况，直接反映了公司在细分行业中定价权和成本控制能力，毛利率越高，说明该公司产品的赚钱能力也是越强的，在排除其他经营外因素的影响下，公司业绩也相应地优于同类公司。在安图生物招股书提供的资料显示，2012年至2014年期间，安图生物毛利率分别为71.15%、72.90%、77.26%，远远超过了公司选择的同行业科华生物、达安基因、利德曼、九强生物、迪瑞医药、迈克生物6家可比公司毛利率平均值56.97%、56.89%、55.94%，不仅如此，即便是以单独公司数据进行对比，其毛利率水平也比其中任何一家公司提供的数据都要高，可以说是“惊艳四座”，那么做为一家尚未上市的公司，其凭借什么优势成为行业的“霸主”呢？
在招股书中，安图生物将自己产品按照试剂类、仪器类和代理产品三类进行了毛利率分析，实际上，从该公司提供的对比数据来看，不论按那种类别来分，其产品毛利率均远超同行业公司平均值。如在其试剂类产品和仪器类产品的毛利率进行分析时，安图生物将自己产品毛利率高于同行业公司的原因归结为“涉足的体外诊断细分领域不同”和“计算口径存在较大差异”，然而细分领域并不能解释说明公司毛利率一定就会高，而所谓的“计算口径存在较大差异”也只是推测可比上市公司的同类产品中可能包括了代理产品部分，因此其毛利率与同行业上市公司不完全具有可比性。显然这样的解释过于牵强，因为安图生物完全可以统一自己的计算口径，将自己代理产品也包括在内，进行核算对比。
对于其代理产品毛利率远高于同行业水平，该公司则解释为自己代理的产品毛利率是要高于同行业公司，据记者了解，无论是企业规模还是公司知名度，安图生物在行业内的实力都不算强，但不知道公司又凭借什么让其代理产品毛利率明显高于其它公司？
此外，提到毛利率，还不得不关注其主营业务成本变化，其构成是否合理值得分析。以2014年为例，安图生物2014年试剂类产品的生产成本为9016.84万元，仪器类产品的生产成本为9442.56万元，两者生产成本合计金额高达18459.40万元。另外安图生物主要产品受保质期所限，库存商品库龄九成以上在1年以内，也就是说该公司2013年的库存商品在2014年应该已经差不多销售一空，因此，从理论上来说，其2014年主营业务成本中一部分是来自于2013年库存商品的转结，结转金额至少为应该为其2013年库存2441.10万元的9成以上，即不低于2200万元；而另一部分则来自于2014年库存商品的转结。
2014年，安图生物存货中库存商品金额为1671.70万元，其在产品金额比较高，为1860.17万元，即使按最高成本结转计算，在产品和库存商品中所含成本不会超过3531.87万元，结合2014年安图生物18459.40万元的生产成本计算，当年结转的主营业务成本金额应该不低于14927.53万元，如果加上2013年结转的2200万元，则2014年主营业务成本理论上应该不低于17100万元才对。
可实际上，招股书提供的数据却显示，2014年安图生物的主营业务成本为12589.72万元，这其中不但包括了其自产产品结转部分，还包括已售出的代理产品的成本，如果扣除其代理产品3763.26万元的销售成本，可知其自产产品的主营业务成本仅为8826.46万元。这与理论核算出的17100万元结果相差近8200多万元，显得非常不合理同样，按照上述逻辑推算，记者发现该公司2013年主营业务成本也比推算结果少1800多万。
如果说安图生物所公布的存货数据无误的那话，那么该公司招股书公布的主营业务成本就一定明显偏低，否则存货数据就不是真实数据。也或许正是因招股书公布的主营业务成本明显偏低，才导致该公司毛利率远远高于同行业企业的重要原因吧。
高额研发费用投向何处
在招股说明书中，子公司安图仪器和伊美诺在报告期内分别获得了高新技术企业资质，享受15%的企业所得税税率征收政策优惠，与此同时，报告期内还获得一定的其它政府补助和奖金。综合下来，安图生物报告期内每年获益金额合计分别高达1999.8万元、2596.6万元、4288.4万元和1684.1万元，占当年净利润的比例分别为20.80%、20.93%、20.60%和15.45%。
作为一家高新技术企业，安图生物在研发方面确实没少投入，报告期内每年研发费用达数千万之巨，占营业收入的比重均在10%左右，特别是2015年6月的研发人员数量更是高达354人，占员工总数的19.61%。不过，令人奇怪的是，在如此高的研发投入和充足人员配备的情况下，该公司专利技术却少的可怜。截至2015年6月30日，其无形资产中，专利技术原值仅11.31万元。更令人奇怪的是，自2013年以来，该公司仅取得了一项专利技术，而在2014年至2015年6月期间竟然没有任何一项新专利诞生，如此结果，让人不得不怀疑，该公司高额的研发投入到底投向那儿了？而其高新技术企业的身份又是如何获得政府相关部门认可的呢？
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