【每日线报】中粮肉食即将上市 业绩差到出人意料
作为中粮集团在猪肉领域布局的全产业链企业，中粮肉食控股即将在正式成立7年后，登陆香港资本市场。近日，公司在港交所披露了其上市草案，由此我们可以对这家生猪养殖规模全国排名第四的企业一窥究竟。
中粮肉食控股的业务包括了从源头起的饲料生产、生猪养殖、屠宰，到终端的各类猪肉产品及肉制品生产与销售，以及包括冻肉进口贸易等各项业务。公司拥有遍布中国的47个猪场、2个屠宰加工工厂以及2个肉制品加工工厂。“家佳康”和“万威客”是公司的两个核心品牌。
根据弗若斯特沙利文的资料，中粮肉食控股是中国生猪养殖市场排名第四的猪肉企业，生猪年产能从2013年的130万头增加至2015年的230万头，复合年均增长率为30.7%。
公司预计在2016年底前将生猪年产能提高到350万头，到2020年底产能扩大至550万头，实现2015年到2020年年均19.3%的复合增长率。与此同时，弗若斯特沙利文预测，未来中国生猪养殖会保持稳定增长，由2015年的6.97亿头增加至2020年的7.62亿头，符合年均增长率为1.8%。公司未来的产量增速远远高于行业整体增速。
然而，公司此前三年的业绩却与产能扩张速度并不一致，从2013年到2015年，公司主营业务收入从37.33亿元增加到50.56亿元，但是相对2014年到2015年的大幅增长，2013到2014年发展几乎迟滞，2014年主营收入为37.46亿元。
相比主营业务收入，公司净利润表现更是差到出人意料，2013到2014年两年公司亏损高达7962万元和3.49亿元，终于在2015年扭亏为盈，全年净利润达到2.09亿元。
出色的业绩转变，是在2014年4月公司引入4个战略投资者后发生的，当年包括KKR、霸菱亚洲投资基金、厚朴投资和博裕资本分别入股，并持有20%、9%、8.2%和7.8%的股份。根据上市资料，KKR投入的资金约7.53亿元，折算成当时公司的估值为37.65亿元。接下来的2015年9月，淡马锡接手了厚朴持有的8.2%的股权，交易价格5760万美元，相隔一年，公司估值略涨10亿达到46.36亿元。
2015年公司生猪养殖业务外部销售额为7.56亿元，营收占比为15%，生鲜猪肉为20.27亿元，占比40.1%，肉制品为3.30亿元，占比仅为6.5%。此外，中粮肉食还在为中国市场进口冷冻肉类，去年收入19.43亿元，占比达到38.4%。
与同行业其他公司相比，中粮肉食的最大特点就是产业链完全打通，相比双汇发展(21.250, 0.37, 1.77%)（000895.SZ）和雨润食品（01068.HK），公司向上打通到饲料生产和生猪养殖环节，而相对牧原股份(51.620, 1.09, 2.16%)（002715.SZ）纯生猪养殖，公司也是延伸到下游环节。由此可以体现出，中粮集团对猪肉行业的布局是野心颇大，只是这极大地考验了公司的管理和战略制定能力，进而加大公司的业绩压力。
事实上，通过与同行业公司近三年的财务数据对比，我们也能比较直观地看到差距。2015年公司的50亿元营收规模与双汇445亿元和雨润170亿元有很大的差距，与牧原股份相近。而从净利润水平看，对比公司，近年来双汇发展相对稳定，却也都遭遇了盈利拐点。
虽然在上市文件中，公司解释说在经过生物公允价值调整后，公司毛利率下降到2015年的2.3%的水平，调整前为9.3%，但是无论如何都无法掩盖公司盈利能力差的结果，在不论是是双汇、还是牧原股份的对比中，中粮肉食低得惊人的毛利率和净利率都出人意料，打通全产业链反而降低了各环节效率最大化，同时增加了成本。
不过，有了中粮集团的背书，中粮肉食拥有其他同行业无法企及的先发优势，全产业链的打通也让公司食品质量比较容易从源头就开始把控，因此虽然成本相对其他企业更高，但是在争取餐饮企业的客源时，公司的产品相对更有竞争力。
现阶段公司与行业龙头差距甚远，但大股东的背景仍然让公司不容忽视。
中粮集团旗下目前包括在A股和港股上市的8家企业，3家A股公司分别是中粮地产（000031.SZ）、中粮屯河（600737.SH）、中粮生化（000930.SZ）；港股5家公司分别是中粮控股（00606.HK）、中国食品（00506.HK）、中粮包装（00906.HK）、蒙牛乳业（02319.HK）、大悦城地产（00207.HK）。
除了地产、包装和商业地产公司，其余5家上市公司均是围绕着农业、食品这一主线的，其产品涵盖了人们日常生活中入口的几乎所有品种。相比这些公司，即将上市的中粮肉食控股从营收角度看是排名居末的“小弟弟”，未来能否大力发展实现集团的战略规划，还有待观察。
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