【每日线报】湘机油泵营业收入之谜
6月1日，湖南机油泵股份有限公司（以下简称“湘机油泵”）正式通过证监会发审委的审核，进入待发行企业序列。本次上市，湘机油泵拟发行人民币普通股不超过2023万股，募集资金28935.63万元。
从公司招股书提供的相关信息来看，近年来湘机油泵的发展似乎出现了问题，2015年营业收入与净利润出现双双下滑，多项财务指标不及行业平均水平，而更重要的是，公司营业收入与现金流并不匹配，不排除有数据造假嫌疑。
营业收入与利润双双下滑
从招股说明书提供的数据来看，湘机油泵近年来的发展并不尽如人意，2015年时，该公司营业收入从2014年的4.73亿元下滑到了4.65亿元，虽然表面上看其整体下滑幅度并不算大，但实际从其前五大销售客户数据来看，下滑却是非常明显的。
资料显示，2014年前五大销售客户中至少有三大客户的销售额在2015年出现了明显下降。如公司对第一大客户的美国康明斯及其海内外子公司的销售额从2014年的6084.73万元下降到2015年的5230.69万元，对第二大客户广西玉柴集团（曾经是其第一大客户）的销售额从2014年的4376.63万元下降到2015年的3599.98万元，对第三大客户一汽集团的销售额也从2014年的3629.87万元下滑到2015年的3092.51万元，而原第四大客户的上汽集团则直接从公司2015年大客户名单中消失。由此数据变化，可以发现公司的境内销售应该出现了一定的问题。
同样，湘机油泵境外销售额同期也出现下滑，2014年其实现的外销收入为6289.98万元，而到了2015年，其外销收入下降到4345.34万元，降幅超过30%，其外销收入缩水明显，也表现出公司境外市场的销售也进入了困境。
相较境内外销售数据的萎缩，湘机油泵的净利润同样出现了较大幅度的下滑，从2014年的4500.35万元下滑到2015年的3892.15万元，下滑幅度高达13.51%。然而考虑到剔除税收优惠政策与政府补助的影响，该公司利润下滑幅度将会更加明显。
据湘机油泵招股说明书介绍，公司于2011年11月4日获得湖南省科学技术厅、湖南省财政厅、湖南省国家税务局、湖南省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，根据相关规定，公司自2011年1月1日起享受15%的企业所得税优惠政策，有效期三年。2014年10月15日，湘机油泵再获《高新技术企业证书》，于2014~2016年度企业所得税享受高新技术企业税收优惠政策，继续减按15%的税率计缴。同样，全资子公司衡山齿轮也于2011年11月28日获得《高新技术企业证书》，自2011年1月1日起享受15%的企业所得税优惠政策，有效期三年。2014年9月23日再获《高新技术企业证书》，2014~2016年度企业所得税享受高新技术企业税收优惠政策，减按15%的税率计缴。由此测算，报告期内，湘机油泵分别享受到的税收优惠金额高达523.34万元、498.22万元和399.08万元。此外，该公司每年还获得数百万元各种政府补助，报告期内的补助金额分别为416.70万元、336.05万元、174.03万元。整体核算下来，湘机油泵在报告期内仅这两项收入就有940.04万元、834.27万元、573.11万元，分别占到当年净利润的21.88%、18.54%、14.72%。
公司享受高新技术企业所带来的优惠本身并没有问题，但问题在于这些收益并不稳定，也不具有可持续性，一旦因评选标准的改变而失去这些利好后，将对企业经营和业绩造成很大影响。就湘机油泵而言，在2013年到2015年期间，随着其所得税优惠和政府补助金额的逐年递减，该公司利润也开始出现了明显下滑。由此可见，企业对政策优惠的依存关系还是非常严重的，这对企业长期发展并不利。
偿债能力和运营能力不容乐观
除了营业收入和净利润出现下滑外，湘机油泵其它多项财务指标也同样不太乐观，与同行业上市公司对比，无论是横向对比，还是纵向对比，结果均低于行业平均水平。
在招股说明书中，湘机油泵选取了西泵股份、南方轴承、万里扬、龙生股份和登云股份五家公司作为同行业进行了对比，不过奇怪的是，不知是有心还是无意，在该公司招股说明书中，有多项财务指标，湘机油泵并没有和上述选定的同行业公司进行对比性分析，《红周刊》记者根据东方财富网披露的同行业平均数据与湘机油泵招股书所披露的数据进行分析对比后发现，该公司有多项财务指标明显低于行业平均水平，显示出公司的偿债能力和运营能力的不乐观（见表２）。
在纵向对比上，湘机油泵代表偿债能力的指标流动比率和速动比率在报告期内逐年下降，资产负债率虽然也有下降趋势，但其负债率依然明显偏高，高于行业平均17个百分点；与此同时，代表运营能力的指标应收账款周转率和存货周转率在报告期内也呈逐年下降趋势，显示出该公司资产周转能力正在不断减弱。
在横向对比上，湘机油泵的偿债能力指标和运营能力指标也均相比其选定的五家同行业公司平均水平要“逊色”。其中流动比率和速动比率，五家公司的均值是湘机油泵的两倍以上，而资产负债率五家公司的均值则低于湘机油泵20个百分点左右，应收账款周转率和存货周转率方面，虽然两者差距不算太大，但整个报告期内五家公司的均值也均高于湘机油泵。
与已上市公司相比，非上市公司偿债能力不占优势可以理解，毕竟两者融资能力本就不在一个层面，但是远高于同行业上市公司平均水平20个百分点，显然还是有点偏差太大了。
“消失”的营业收入
虽然湘机油泵的营业收入和净利润双双下滑，其他财务指标也比不上同类公司，但即使如此，从湘机油泵招股说明书披露的相关数据看，其下滑的营业收入还是存在着较大的疑点（表３）。
以2015年为例，湘机油泵实现营业收入约4.65亿元，因为需要将营业收入与现金流情况结合分析，因此将增值税缴纳情况也需考虑在内。就公开信息看，湘机油泵的销售商品和提供劳务的增值税税率应为17%，另外该公司还存在4345.34万元的境外销售（外销部分无需缴纳增值税）。因此，在扣除外销部分的增值税影响后，湘机油泵当年增值税和营业收入合计金额约在5.37亿元左右，这意味着当年应该有差不多规模的现金流入或者形成相应的债权，然而实际情况呢？
从湘机油泵招股书提供的财务数据看，当年公司反映现金流入情况的销售商品、提供劳务收到的现金仅有3.96亿元，而预收账款减少金额也不足百万（可以忽略不计），在其形成的债权中，应收账款余额新增了1400多万，应收票据减少了1600多万，由此来看，当年形成的债权应该是减少了近200万元。因此，综合核算下来，湘机油泵营业收入中有近1.43亿元并没有形成相应债权，而且缺乏现金流的支撑。
同样，2014年的营业收入也同样可疑。通过其当年实现的营业收入和外销收入情况，我们可以计算出该公司当年营业收入和增值税总额约在5.43亿元左右，从逻辑上来说，该公司当年应该形成差不多金额的债权或者有相当规模的现金流入才对，可实际情况是，当年该公司形成的相应的债权均出现减少，其中应收账款余额和应收票据合计减少近1500万元，而销售商品、提供劳务收到的现金仅4.19亿元，照此计算，则2014年该公司依然有近1.40亿元的营业收入既没有形成相应的债权，也没有现金流量的支撑，就这么神秘地“失踪”了。
这就非常奇怪了，巨额营业收入没有“收入”的体现，那么这部分钱去了哪里呢？有没有可能是企业将收到的承兑汇票背书给供应商进行了采购，导致现金流量表却未能反映出来呢？毕竟湘机油泵在招股说明书中也曾表示“以商业承兑汇票方式与公司进行结算的客户主要是玉柴股份、神龙汽车、潍柴动力、中国重汽及其所属公司”，然而在这四家公司中，2014年和2015年也只有玉柴股份进入其前五大销售客户名单，销售额不过三四千万，即使加上其他三家没有进入前五大销售客户的公司，总销售额在这两年中任何一年都不会超过1.4亿元，而且在正常情况下，这几家公司也不可能全部采购都用商业承兑汇票来付款，且湘机油泵也不可能将所有承兑汇票都能背书出去，毕竟商业汇票本身也存在兑付风险，不是所有公司都愿意接受的。
退一步讲，如果真的出现如此巨额的承兑汇票背书出去，那也必然会形成相应的采购，1.4亿元相当于该公司年度采购总额的4成以上，然而如此巨额的资金使用在招股说明书却无相关信息披露，而这不是非常值得怀疑的吗？
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