新三板分层方案出台 流动性难题破局
业界等待多时的新三板分层方案，在五月的最后一个周五，终于亮相。
5月27日，全国中小企业股份转让系统（下文简称股转系统），正式发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》。股转系统称，分层是为了“加快完善市场功能，降低投资人信息收集成本，提高风险控制能力，审慎推进市场创新”。这一办法于5月27日正式施行。
这也意味着，这一扩容至全国不足三年，即收获7000多家挂牌企业的市场，被一分为二，正式进入创新层和基础层并驱的双层时代。
此前，股转系统副总经理隋强指出，新三板市场分层本身不是目标，而在于提供监管、服务等方面的差异化的制度供给。东兴证券场外市场部总监汤荣春对腾讯财经表示，这些制度供给，简单来说即“政策红包”，被划入创新层的挂牌企业，将享受到更多的制度红利。
但政策红利并不意味着监管松绑。华龙证券新三板管理总部总经理吕红贞透露，股转系统在前期的培训会上，透露了有关分层的监管思路，创新层将成为监管重点。
分层破局流动性危机
全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）正式诞生以来，一直为具有高成长性、高风险性，处于初创期、成长期的科技型、创意型企业提供股份转让和融资服务。这一常常被业内比作“中国纳斯达克”的新兴市场，在扩容至全国两年多时间内，收获了超过7000家挂牌企业，在监管层寄望于打造多层次资本市场中扮演着重要角色。
但日益增多的挂牌企业数量，对新三板投资者造成遴选难度，从某种程度上降低了市场流动性。
总部位于北京的一家大型券商新三板分析师表示，首先，新三板市场资金供需失衡，做市商独木难支；其次，市场定价能力减弱，进而影响到企业融资功能。
市场困境在倒逼新一轮的制度改革。分层制度被股转系统寄予厚望，以期破局面临的流动性问题。
2015年11月，股转系统发布《分层方案征求意见稿（公开征求意见）的通知》以及具体分层标准说明。新三板分层正式提上日程。
前述分析师预测，在新三板分为两层后，创新层企业盈利成立、成长能力优于中小企业板以及创业板，将成为成长股大本营。此外，创新层占新三板成交金额比重或将超过80%。
“股转系统官方划定标准，为市场区分出优质公司，毫无疑问的是，这些公司将受到市场资金追捧。”武汉一家券商研究部负责人说道。
分层标准修改六处 企业盼政策红包
腾讯财经发现，公布后的正式分层方案，比起此前征求意见稿，共计修改六处。
其中，改动最大的，即删去标准一中关于“最近3个月日均股东人数不少于200人”要求。目前全国股转系统合格投资者人数较少，大部分挂牌公司交易不活跃，股权集中，股东人数较少，且标准一针对的多为绩优成熟型公司，投资价值比较稳定，因此吸收市场意见相应予以调整。
东兴证券场外市场部汤荣春解释称，因为新三板有诸多家族企业，股东数一般不多，所以要满足这一条件，较为困难。
通用标准亦进行了调整，共同标准中的“最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%”修改为“最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%”，以进一步明晰成交频率要求的含义；将“挂牌以来（包括挂牌同时）完成过《非上市公众公司监督管理办法》第五章规定的发行融资”修改为“近12个月完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时股票发行），且融资额累计不低于1000万元”，明确了发行融资的时限要求和最低融资额要求，以提高共同标准的合理性。
浙江一家或被分入创新层企业董秘对腾讯财经表示，在苦等近一个月后，分层方案终于亮相，比起分层，令他更感兴趣的是股转系统的政策红包，能够给创新层企业多少实惠，“包括融资的方便度，以及交易的活跃度等。”
制度红利释放 券商忙抢筹
分层时代到来之前，参与新三板市场的券商机构，开始发力竞逐创新层。
“我们已经加大对于创新层企业的投入力度”，东兴证券场外市场部总监汤荣春对腾讯财经说道，“进入2016年，在新三板分层的制度预期下，实际上所有的券商都在将资源向创新层企业倾斜。”
加大投入的逻辑在于，分层之后，创新层将汇集新三板最优质的企业群。在伴随这些企业的成长过程中，券商将持续获得业务利润。市场人士对腾讯财经分析称，经过近两年的发展，新三板挂牌费用虽然从100万涨至150万左右，但在监管趋严的形势下，券商的人力成本直线上升，挂牌几乎不能为券商带来利润。
此外，汤荣春认为，在分层之后的创新层，股转公司将会投放“政策红包”，以促进这一层次的发展。“首先是会把公募基金引入创新层，提高交易的活跃度”，汤荣春说道，“第二，个人投资者的准入标准可能会降低至500万以下，以及将来会引入竞价交易制度”。
实际上，作为多层次资本市场中的重要组成部分，新三板的政策红利并未中断过。此前，定位于“低于主板、高于创业板”的战略新兴板在《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要草案》中被删去，新三板在多层次资本市场体系中重要性再度凸显。多位新三板业内人士对腾讯财经表示，市场资源将进一步向新三板倾斜。
股转系统自评：新三板整体业绩向好
分层方案公布的前一天，5月26日，股转系统官方发文，对2015年全体挂牌公司年报进行评价，认为2015年新三板挂牌公司整体业绩向好，可持续发展能力有所提升。
股转系统表示，目前应披露2015年年报的6945家挂牌公司中共有6883家挂牌公司按时完成披露工作，剩余62家未按时披露年报的公司已做停牌处理。
在对已披露年报的企业数据分析之后，股转系统认为，2015年新三板挂牌公司整体业绩向好，可持续发展能力有所提升。
股转系统从经营业绩、偿债能力、筹集资金和集聚人才能力、分红力度四个方面，具体阐述了这一变化趋势。此外，股转系统也坦承，受宏观经济影响，部分行业业绩下滑、增长承压，挂牌公司运营效率略微下降。
附：新三板分层标准修改六个方面
一是删除标准一中关于“最近3个月日均股东人数不少于200人”要求。目前全国股转系统合格投资者人数较少，大部分挂牌公司交易不活跃，股权集中，股东人数较少，且标准一针对的多为绩优成熟型公司，投资价值比较稳定，因此吸收市场意见相应予以调整。
二是将标准三“最近3个月日均市值不少于6亿元”修改为“最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元”，同时，在《分层管理办法》附则中就“最近有成交的60个做市转让日”的含义予以明确，一方面强调市值为最近有成交的60个做市转让日的平均市值，另一方面为防止个别公司通过停牌等方式调控市值，导致市值失真或缺乏市场认可度，规定做市市值的计算期间最长不超过120个转让日，并增加了“合格投资者不少于50人”的要求。
三是将共同标准中的“最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%”修改为“最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%”，以进一步明晰成交频率要求的含义；将“挂牌以来（包括挂牌同时）完成过《非上市公众公司监督管理办法》第五章规定的发行融资”修改为“近12个月完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时股票发行），且融资额累计不低于1000万元”，明确了发行融资的时限要求和最低融资额要求，以提高共同标准的合理性。
四是修改完善了申请挂牌公司进入创新层的标准。将标准一规定的“股东人数不少于200人”调整为“申请挂牌同时股票发行，且融资额不低于1000万元”的要求；将标准三“做市交易市值”调整为“申请挂牌同时发行股票, 按发行价格计算的公司市值”要求；同时，增加了“申请挂牌即采用做市转让方式”的共同要求。
五是为防止部分挂牌公司通过虚假信息披露、市场操纵等不合规手段进入创新层，《分层管理办法》增加了强制调整的情形，出现《分层管理办法》第15条规定情形的公司，自认定之日起20个转让日内直接调整至基础层。
六是修改完善了挂牌公司层级划分和调整的规定。删除了《分层方案》中“如果第一年不符合的，挂牌公司应当及时发布风险揭示公告，第二年仍不符合的，应当调整到基础层”的表述，修改为每年层级调整时，不符合创新层维持标准的挂牌公司，应当调整进入基础层。
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