水井坊五年超45亿销售费拖累净利 仍狂投68亿扩产
“水井坊有信心在未来持续保持双位数的增长并逐年扩大市场份额。”2022年一季度，水井坊业绩下滑之下，公司首席执行官朱镇豪还信心满满。
10月12日晚间，水井坊发布2022年三季度主要经营数据。长江商报记者发现，水井坊三季度营业收入增幅放缓至7%，但盈利水平有所提高，成功“转正”。
但此时，朱镇豪却开始“改口”，表示“完成今年目标具有一定挑战性，但公司将采取灵活措施应对市场变化”。
业绩起伏较大的水井坊，并未放缓扩产节奏，公司邛崃全产业链基地项目一期、二期项目的建设，合计投资金额将达到68.04亿元。
二级市场上，2022年以来，水井坊股价震荡下滑，年内已被腰斩。
销售费畸高拖累盈利水平
10月12日晚间，水井坊发布2022年三季度主要经营数据公告显示，经初步核算，2022年1—9月公司预计实现营业收入38亿元左右，同比增长10%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润11亿元左右，同比增长5%左右。
其中，水井坊2022年7—9月预计实现营业收入17亿元左右，同比增长7%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润7亿元左右，同比增长10%左右。
2022年一季度和二季度，水井坊营业收入分别为14.15亿元和6.59亿元，同比分别增长14.10%和10.36%；净利润分别为3.63亿元和711.22万元，同比分别增长-13.54%和116.88%。
整体上，2022年上半年，水井坊营业收入达20.74亿元，同比增长12.89%；净利润达3.70亿元，同比下滑2.00%。
对比来看，水井坊三季度营业收入增幅放缓，但盈利水平有所提高，成功“转正”。
需要提及的是，2022年上半年，水井坊销售费用达6.96亿元，同比增长19.27%，超过营收增速且占比达33.55%。而且，上半年，公司新渠道销售收入达1.2亿元，同比大幅下滑46.08%。
综合来看，水井坊销售量增长缓慢，而且销售费用畸高。
历史上，2017年至2021年，水井坊销售费用分别为5.51亿元、8.54亿元、10.64亿元、8.41亿元和12.27亿元，占营业收入的比重分别为26.88%、30.3%、30.08%、27.97%和26.48%，五年累计超过45亿元。
2021年年报显示，公司2022年的经营目标是主营业务收入增长15%左右，净利润增长15%左右。
不过，水井坊也为完成目标设置了“门槛”，公司表示，2022年一季度以来，因疫情原因，白酒行业的成长动力受限，水井坊亦不例外。尽管短期白酒行业面临疫情冲击，但公司对白酒行业未来发展持审慎乐观态度。如下半年疫情有所改善，消费场景恢复正常，才力争“双15%增速”。
但尽管如此，水井坊首席执行官朱镇豪还是乐观地表示，水井坊有信心在未来持续保持双位数的增长并逐年扩大市场份额。
如果水井坊要完成目标，2022年营业收入要达到53.27亿元，净利润达13.79亿元。
那么，在剩下的一个季度里，水井坊营业收入要实现15.27亿元，净利润实现2.79亿元，在公司历史上的四季度中，这一业绩水平还从未出现过。
“完成今年目标具有一定挑战性，但公司将采取灵活措施应对市场变化。”9月26日，朱镇豪在2022年半年度业绩说明会上表示，其言语之间好似对实现目标出现了动摇。
新建产能或现“消化不良”
头顶中国白酒“第一坊”金字招牌的水井坊，业绩增长陷入瓶颈，但扩产却在继续。
5月9日晚间，水井坊公告称，已与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》，项目投资总额预计达40.48亿元。
2021年年报显示，水井坊设计产能达14429千升，实际产能达12875.53千升。公司在建产能为水井坊邛崃全产业链基地，计划投资金额约24.2亿元，2021年投资4.58亿元，累计投资7.25亿元。
年报中，水井坊已表示，要布局未来，继续扩充供应链产能与长远储酒规模，加强科研创新投资，持续提升品质工艺。
二期项目完成后，水井坊预计将形成曲药生产能力35000吨/年、酿酒生产能力13000吨/年、罐区储存能力64000吨、陶坛库储存能力52700吨、包装车间生产能力33000吨/年。
项目建设期为5年，预计财务内部收益率（所得税后）29.21%，项目投资回收期（所得税后）（含建设期）预计9.13年。
此外，水井坊还公告表示，计划对邛崃全产业链基地项目一期项目增加投资，拟增加投资金额2.56亿元，调整后该项目总投资金额为27.56亿元。以此计算，邛崃全产业链基地项目一期、二期项目，合计投资金额将达到68.04亿元。
9月30日，水井坊公告称，经公司2022年第二次临时股东大会审议，同意公司与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目（第二期）投资协议书》并予以具体实施。
目前，水井坊生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号等。
2021年，水井坊生产酒12875.53千升，同比增长57.77%；销售酒11032.51千升，同比增长40.34%。
2022年上半年，水井坊高档酒营业收入达19.84亿元，同比增长11.41%；中档酒营业收入达6116.98万元，同比增长13.94%。
由此来看，水井坊在当前增长乏力的情况下，新建产能是否会出现“消化不良”，也是摆在公司面前的一个问题。
朱镇豪认为，疫情对白酒消费场景产生了短期影响，不过仍有结构性成长机会。水井坊的长期愿景是成为头部浓香型品牌之一，持续健康成长，成为备受尊重和信赖的白酒公司。虽然外部环境存在不确定性，水井坊仍将继续扎实推进产品升级创新、品牌高端化、营销突破三大策略，采取灵活措施应对市场变化。
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