【市值管理】市值管理时间窗口

　　当前被很多上市公司津津乐道的“市值管理”业务，其实是一个中国特色的资本市场概念；如果你跟国际投行专家讲“Market Value Management”，一定会引起歧义，因为在国际资本市场是没有类似业务类别的。

　　在我看来，中国的市值管理业务，是和中国资本市场、特别是A股市场的发展特点相吻合的。过去十几年来，我们很多A股上市公司的董事长和总经理，由于接触股票市场时间短，往往搞不清楚很多基本的市场规矩，更不用说有效地利用资本市场的金融杠杆，为上市公司的战略发展服务。

　　另一方面，上市公司所在地的地方政府也存在类似问题，导致有限的上市公司资源难以充分利用，以助力本地经济的创新升级；国有参股的上市公司考核，也没有把市值增减作为最重要的指标。换言之，上市公司不会用金融杠杆，地方政府更是门外汉。

　　市值管理就是在这样一个大背景下应运而生的。2005年上市公司股权分置改革后，上市公司的市值逐渐成为监管机构、地方政府和股东对上市公司经营层评价的全新标杆。2014年5月的国务院新“国九条”更是明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度。”具体讲，今天的上市公司比起十几年前，普遍更加重视公司战略发展的信息披露，重视与机构投资者关系，客观地说对中国上市公司现代化治理发展益处颇多。

　　市值管理的融资目的，几乎是所有上市公司所共同关注的，因为更加正面地宣传公司的战略愿景、更好的机构投资者关系，可以把公司股价推高；而高的公司股票溢价，自然会让公司的定向增发等二级市场融资变得更加“划算”，这在审批制背景下的中国股市显得尤为重要。

　　于是乎，市值管理在越来越多人的眼里，变成了推高股价的简单方法，目的就是让定向增发的价格更高。由于A股市场还是一个以散户投资者为主的市场，对市值管理的这种狭隘的理解变得越来越危险，因为通过散布市场传言、大资金推动、引诱散户投资者跟进买入推高股价，再通过定向增发融资，继而大资金退出而市场传言难以兑现为利润增长，最后把散户套在高位的案例变得越来越多。市场上号称能提供市值管理服务的很多投资机构，如果仔细揣摩其投资逻辑，无外乎就是以上这个套路。简单说，就是上市公司配合大资金的节奏出消息，最终上市公司获得融资，大资金获利出逃，散户为企业融资埋单。

　　2014年以前的熊市背景下，变了味儿的市值管理，由于散户的悲观情绪难以运作。但是，随着注册制、地方政府投融资改革、“一带一路”、国企混合所有制、工业制造2025等一系列改革红利的逐渐释放，A股市场持续走强，广大的社会资金跑步入场，越来越多的散户又开始津津乐道各种上市公司的“内幕消息”了。这种“假行家”式的散户，恰恰是变了味儿的市值管理的“最佳猎物”。

　　其实，由于新三板和注册制的巨大“蓝海”市场，中国特色的正规市值管理业务发展空间巨大。而且，即便是上市公司想锁定牛市顶峰的巨大市值，以应对市场调整带来的虚拟财务蒸发，也应该利用现代金融的衍生品市场，如通过ETF期权、多层次OTC市场、柜台交易做市商等金融创新业务，与多样化的机构投资者形成套期保值的业务模式。在这个意义上，每一家上市公司都应该利用现在大牛市预期的时间窗口，升级自身的市值管理业务。

　　但必须要提醒上市公司和投资者的是，如果还是“穿新鞋、走老路”，沿用上市公司散播业绩传言、最终套牢“散户”的老路径，恐怕无异于刀口舔血。毕竟，各种监管手段在互联网和大数据技术下愈发成熟，玩火者也将最终为此付出代价。

（中航证券首席经济学家：许维鸿）

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