张平：阿里巴巴赴美上市究竟肥了谁

　　阿里巴巴集团日前确认，决定启动赴美国上市事宜，并表示，如果未来条件允许，将积极回归国内资本市场。阿里巴巴上市将募集150亿美元，其市值或将超过1300亿美元，有望成为2012年5月Facebook上市以来全球证券市场规模最大的新股首发(IPO)项目。

　　无独有偶，新浪微博也在同天宣布，将申请在美上市，同时阿里所增持的股份将从18%变为30%。另外，京东商城也开始筹备赴美上市。有专家曾指出，互联网巨头们集体选择海外上市，是A股市场的悲哀。

　　阿里巴巴是国内最大、全球领先的互联网创新型企业，于2004年12月创立了支付宝，解决了国内互联网第三方支付的问题；2013年6月又推出了支付宝在线存款业务--余额宝，成为中国互联网金融的开路先锋。

　　很多人不免觉得奇怪，像阿里巴巴这类创新性强、符合中国未来发展战略的优秀大型企业，为啥不选择在A股市场，而非要选择在美国上市？

　　首先，在过去的很多年中，中国股市不自觉地在排斥互联网公司，其中有一个显而易见的理由，即这些公司都不盈利，不符合中国上市监管的基本要求。不过，笔者认为，很多看似优秀的国有企业上市后，其表现往往并不理想，更常见的就是"王小二过年，一年不如一年"的状况，而当初IPO时所承诺的现金分红回报，更是难以兑现。

　　再者，互联网公司往往出身草莽，并无什么后台庇佑，它们大都是得到海外风投的注资，才得以在国内互联网领域纵横捭阖。因此，其往往都会在海外注册一家公司，以持有国内的公司业务，这样的股权治理结构，导致国内监管层难以放心。

　　如阿里巴巴本次上市，由于无法实现其"一股一票"的原则，就连香港的证监会也无法对这样的公司结构放心。最终，阿里巴巴只能转道美国上市。

　　最后，阿里巴巴尽管十分优秀，但由于市值大、融资规模大，在当前A股市场不景气、投资者厌恶扩容的大环境下，能否顺利发行上市显然充满变数。要知道，现在A股市场持续数年熊冠全球，A股市场的蓝筹股估值持续走低，收入稳定的银行板块尚普遍只有4、5倍的市盈率，远低于饱受金融危机冲击的欧美银行股的估值，而一些小盘股却被炒上天，估值体系严重异化。即使阿里巴巴能够在A股市场勉强IPO，其估值也不过太高。

　　很多专家认为，中国最优秀的公司纷纷在海外上市，是A股市场资本账户不开放所致，应该引起管理层的足够重视。与其让最好的公司落入外国投资者之手，为什么不能让其成功上市，从而重塑中国股市的基石呢？

　　但笔者认为，无论是A股也好，还是香港联交所也罢，每个市场都有其规章制度，如果要让阿里巴巴这样的互联网巨头在中国成功上市，利益各方仅仅光打口水战、一逞口舌之快是没用的，恐怕更需要修改上市IPO规则。

　　但要让国内或香港的监管层修改游戏规则，恐短期内难以落实。而现在监管层所要做的，就是如何提高上市公司IPO的质量，并引入退市机制，真正做到优胜劣汰，让上市公司业绩变脸的糗事儿少一点，对于弄虚作假上市的企业，应该严惩不贷。只有这样，才能切实提高上市公司的整体质量。

　　应该说，阿里巴巴等互联网公司并不缺乏资金。根据雅虎季报，截至9月的2013年财年，归属于阿里巴巴普通股股东的净利润为28亿美元，营收为67亿美元；此外，一年前，阿里巴巴入股新浪微博，而如今新浪微博在实现首个季度盈利后，也开始准备上市，这让阿里巴巴的投资有了较快变现的可能。

　　而接下去的问题是，这次阿里巴巴在美上市，究竟会肥了谁呢？

　　其一，国际投行纷纷争抢阿里巴巴IPO的承销。投行人士透露，目前已经有瑞士信贷、德意志银行、高盛、JP摩根、摩根斯坦利以及花旗银行6家投行，有可能在阿里巴巴IPO承销参与其中。

　　外界预测，阿里巴巴IPO的融资额可能高达150亿美元，而其市场估值将超过1000亿美元。这笔投行业的饕餮盛宴，被视为自2012年5月FacebookIPO融资的160亿美元后，又一"航母"级别融资项目。资本市场人士判断，阿里巴巴集团的估值极有可能超过前者，而一举跻身于标准普尔500的前40强。

　　其二，据一位国际投行人士认为，阿里在融资上市后，募集的大笔现金很可能在全球范围内寻求合适的投资标的，阿里得以大规模进入实体经济领域。有新闻称，阿里巴巴可能与美的合作空调业务，这从一个侧面展现了阿里的雄心。不过笔者认为，阿里巴巴在上市后将IPO募资"脱虚入实"的可能性很大。

　　其三，以阿里巴巴为代表的、优秀的国内互联网企业在美国上市后，可能只有几倍、十几倍的市盈率，这对于国际投资巨鳄来说，其正处于价值"洼地"，只要他们坚定地对阿里的未来前景看好，对中国优良的互联网企业看好，购入并长期持有"阿里巴巴们"的股票，相信将来不仅有不错的现金分红，投资者还会在股票增值方面获得不小惊喜。

　　而A股和香港市场的投资者面对如此优良的、自家的互联网股票，大多只能望洋兴叹。

　　面对阿里这样优秀的互联网企业，最终在美国股市上市，让无数投资者扼腕叹息。笔者认为，鉴于各个股票市场规则的不同，我们与其为阿里巴巴这样的互联网企业未能在中国上市而遗憾，不如努力提高国内上市公司IPO的质量，并引入、实施退市机制。这样，可以让投资者有选择更多国内优质公司的机会。

　　当然，阿里巴巴最终选择美国这棵"梧桐树"，肯定会对精明的投资者带来美好的"钱景"。那又当如何呢？我们也只能眼睁睁地看着"肥水流入外人田"吧。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与董事会网无关。董事局网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。

【董事局网版权与声明】

1、凡本网注明“独家稿件”的所有稿件和图片，其版权均属董事局网所有，转载时请注明“稿件来源：“董事会网”，违者本网将保留依法追究责任的权利。

2、凡没有注明“独家稿件”及其它转载的作品，均来源于其它媒体，转载目的在于传递更多信息，与本网立场无关，本网对其观点和真实性不承担责任。

3、如因作品内容、版权和其它问题需要同本网联系，请在发布或转载时间之后的30日以内进行。