远昌看市：321走 然后结束 然后开始

资深评论员 、CCTV证券发展研究中心副主任杨远昌

　　国务院总理李克强本周主持召开国务院常务会议，会议认为，今年一季度，我国经济开局平稳。主要经济指标没有越出上下限，经济运行继续保持在合理区间。您怎么看？

   好的，本周国家统计局公布的一季度GDP增速为7.4%，这一数值比市场此前预期均值7.3％要略好一些，而3月份工业增加值增速为8.8％也较一二月加快0.2个百分点，经济数据显示经济放缓没有加速倾向，所以我认为宏观调控将依然保持过去一年的谨慎，本周召开的国务院常务会议强调经济运行继续保持在合理区间也支撑这个观点，也就是会议暗示目前还不具备出台大规模刺激政策的条件。

    但这些都只是从短期的角度分析，而从长期的角度分析，一季度GDP增速7.4%不仅仅是2012年以来的低点，也是2009年一季度以来的低点，这就不难解释A股连续多年的疲弱。显然我国经济长期发展遇到的挑战是一个不争的事实，但问题是如何应对挑战，这是我们今天讨论的重点。  

    实际上在应对挑战方面，本届政府和上届政府的应对措施还是有所不同的，中短期各有侧重，当然这也和经济波动所处的周期决定的。比如说过去几年宏观调控更多强调发挥调控的主观能动性，这里面最显著的变化就是货币政策的大幅变化，比如说10、11、12这三年利率每年都会有波动，而且是双向波动，包括2010年2011年连续5次调升利率，这之后经济持续放缓，而且每一次经济放缓都被解释为主动调控的结果，而到2012年经济加速放缓后，主动调控的理论有点站不住脚了，所以2012年6月7月突然连续二月调降利率刺激经济。但是由于每一次利率调整都是在经济波动方向已经明确之后出现的，货币政策没有提前量，政策效率有所降低，所以利率的调整并没有正缓解经济下行压力。这就如同买卖股票，当一只股票已经出现大幅度上涨形成趋势之后，大家都知道这是好股票，但你这个时候去买，你得到的利润微乎其微，相反如果没有及时卖出，套牢风险极大，所以这一策略也被一些人归为追涨杀跌，有利润也有风险，成本还不好控制。

    由于有了过去几年宏观调控的经验，本届政府宏观调控改变了策略，采取了以不变应万变的策略，也就说不再追涨杀跌。简单说，你这只股票波动方向不是难以把握吗，那好就采取一直持有的方式，守得云开见月明。最为典型的例子就是去年6月份钱荒的时候，本届政府顶住压力没有出台大规模经济刺激政策，事后证明这一策略是对的，因为去年三季度经济出现了回暖。但是有一个问题，如果这只股票真的出现破位下行，这种一直持有策略就会面临大的风险，也就是经济真的出现问题，以不变应万变的策略将会吃一个大亏，所以这种策略被一些人归为无底线持有，成本虽小但有大风险。

    通过分析，我们发现两个策略优点和缺点都很突出。所以我们要中短线结合，虽然我们做波段，但我认为做波段的目的不是为做差价，而是为了把握住大的趋势，守住趋势。如此我们再回顾过往的宏观调控就有了更清晰的认识。简而言之，我们依然要发挥宏观调控的主观能动性的作用，但这个能动性不是为了短期的一些目标，而是为了一些长期的目标。

    比如说2008年金融危机爆发后，我就定义为全球联合的刺激政策在肢解困难，肢解困难就意味着阶段性困难不会大，但困难是长期的，所以我们过去几年反复强调调控不是为了解决问题，而是为了解决问题争取时间，有了这样一个判断，那么2010年2011年就应该提前预判经济放缓不是主动调控的结果，是自身有下行的动力，如此利率就不会有五连升，反过来没有五连升就不会有后面恐慌式的二连降。实际上我们可以把调降利率的时间延迟，同时次数增多，过去几年我已经反复强调过这一点。

    但是回到当下可能我们已经没有了这种机会，而且如果我们现在依然是为解决困难争取时间，那么去年6月宏观调控的冷静就是正确的，那么现在经济放缓依然保持冷静依然是正确的，因为现在我们找不到调控的切入点，尤其是当你确认全球经济放缓是一个循序渐进的时候，这种切入点就更难寻找，当然这种切入点也不是没有，就是当全球经济放缓共振再一次被全球确认的时候，刺激政策就要毫不犹豫的打出去，而这个切入点以前我分析过在明年，明年也会迎来大底。

    虽然过去一年多决策层的淡定让我们看到了找到这个切入点的希望。但是也不是说一定没有担忧，最简单的理解是，金融危机后，我国宏观调控为什么在大规模刺激政策推出后，在其后的几年敢于收紧信贷打压经济，这是因为前面的刺激政策取得了很好的效果，所以后面的打压就信心百倍，相信不会伤到经济，也就说信心这个词是我最担心的。因为太有信心就会不尊重市场。现在也一样，我不担心决策层的淡定能否获得成功，因为经济周期决定了这种淡定一开始总是会获得成功，但我担心这种淡定获得成功后会一直持续下去，因为经济周期决定了淡定只是暂时有效，显然明年上半年是关键，之前所有的淡定就是为了这一刻的不淡定，当然我想假设这会成真，但事实是这种假设依然要受到验证，显然虽然我有主方案，但我依然会做两手准备。当然这种假设被最终验证之前，还有一个小的验证机会，也就说我们之前说的经济波动以及股市波动会经历的反复震荡的阶段，以前我说的比较具体了，今天不重复，也就说即便这一次震荡能够保持淡定，但下一次如果不保持淡定，那么主线机会也会被全盘否定，反过来说这也决定了我们有几次操作机会。

    具体到盘面波动而言，上周大盘出现飙升后市场一片叫好声，但我泼了点凉水，最终我们看到本周大盘出现了调整。而上周节目标题是321走然后结束，我强调沪港通获批不是风来了，风不在交易所，在宏观调控的取向，同时对于后市，我当时强调虽然今年区间震荡有一次向上的过程会出现高点还有高点，但我并不认为这一次会出现。所以我强调短期大盘会探底二三个交易日，结果本周大盘没有延续上周涨势而出现了下跌。但是跌下来我们也不用担心，因为上周我同时强调大盘短期探底几个交易日后，又会冲高二三个交易日，然后如此二三个来回，所以下周大盘又会有一些机会。显然和上周的悲观不同，本周我又会乐观一些。所以今天的标题就是321走然后结束然后开始。

    但即便如此我依然想重复上周的一段话，在大盘如此二三个来回的过程中，最后一次探底过程是关键，因为这将决定是否要修正原有思路，这也是我们有机会再次重新审视高点还有高点的机会会不会来临，但在此之前，我们更多是把握好几个小来回的问题。

    商品期货方面，上周我提示了风险，我强调商品将短暂的重新进入多看少动模式，当然我们都看到了商品本周出现了调整，沪胶铁矿等跌幅较大。而下周商品和股市共振将得到进一步加强。

    波动指数设立初衷就是为了跑赢大盘，波动指数是以上证指数为交易标的，根据节目每日提供买卖建议滚动操作，08年11月4日这一系列节目开播时，上证指数和波动指数基值都设为100，此前上证指数数值为（124.88），而波动指数数值为（253.04），这意味着上证指数同期上涨了（24.88%）而波动指数同期收益率为（153.04％）。波动指数同期收益率远远跑赢同期大盘收益率，波动指数收益率153.04％是同期大盘收益率24.88%的6.15倍。

目前持有上证指数的数值为（122.96），而波动指数数值目前为（249.15），上周我强调从波动角度分析大盘短期有望探底二三个交易日，然后整固后又会冲高二三个交易日，然后如此二三个来回，然后最后一次探底过程是关键，因为这决定我们是否要真的加大操作频率，既然本周大盘如期调整，所以我会执行上周操作计划，也就说几个来回之前，我并不打算加大操作频率，具体到下周的操作建议是：持有。

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