文国庆：行情将在犹豫中震荡上行

　　上周小结中我们提到，由于地产下行释放出来大量资金，从而为本轮行情的发展提供了充裕的流动性基础，仅就流动性角度而言，市场上升到2600点不足为怪，但具体行情如何演绎取决于很多博弈因素，本周的震荡就是这类博弈的一种表现形式。

　　房地产销售下降，可能为市场提供25000亿元新增流动性，这只是事情的一个方面，正是由于市场对流动性的良好预期，导致上证指数连拉六阳，一举突破2300点大关。但是，在流动性充裕的时候，央行往往会反向调控，有意压缩流动性。8月份，央行明显压缩了货币供应，M2增速从7月的13.5%压缩到12.5%，比市场预期多收回7745亿元，那么房地产释放的流动性就从25000亿元减少到17255亿元，考虑到乘数效应，流通市值的增长潜力变成50000亿元，市场上涨空间变为27%，比预期可能少了三分之一，如果M2保持13.5%的增速市场最高可涨到3172点，那么货币增速回落到12.8%，则市场最高可能仅能摸到2690点，政策面每调整一次，市场的预期值就会改变一次。所以，我们展望市场的时候，只能说它具有多大的可展望空间，不要武断地说它一定上涨多少。

　　在李克强总理提前透露8月份货币增长数据后，市场预期马上改变，周三、周四连跌两天，到了周五才重回升势，由于央行主动收紧货币的迹象明显，投资者的热情有所收敛是合理的，但是股市上涨的趋势没有发生变化，仅是到2690点，我们还有很大一段距离，个股行情的演绎空间依然很大，只是市场上升的模式会从一路逼空变为震荡上扬。

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　　A股市场中短期走势主要取决于M1的走势，即M1的数量与房地产销售额的比例。我们从图1看到，尽管7、8月份M1的绝对量比6月份有所下降，但8月份比去年同期M1上升5.7%，房地产销售额只有去年同期的92%，M1对房地产的覆盖程度提高了14.9%。如果把M1看作流动性，把房屋近似看作固定资产，则全社会潜在的流动性水平依然提高了14.9%，只要固定资产投资增速不提升，全社会的真实流动性水平就会大幅提升14.9%以上。这样我们就可以看到，即使我们的M1增速出现下降，但是房地产速度只要明显下降，我国的流动性水平就会大大提升。这，就是房地产下降，经济结构调整所提供的牛市基础。

　　在这个思路下就可以明白，房地产泡沫是我国经济、金融体系和股票市场的天敌，过去人们说通胀时期无牛市，其实“地产泡沫”才是我国股市的最大天敌。地产泡沫下降，股市估值水平应当大幅提升，这是我们这轮行情的基础，但它并不是牛市，只有在宏观经济也在逐步改善，公司业绩逐步提升的时候，牛市才会真正到来。

　　本周市场剧烈震荡，整体略有上涨，这是表象，其内在的情况是市场在普涨之后出现了结构分化。本周300地产指数下跌2.35%，周期类股票整体下跌，而高端装备、军工和电信类指数涨幅居前，小盘股远远跑赢大盘指数。需要指出的是，本周纺织服装板块出现14.96%的涨幅，二线地产不跌反涨，他们上涨的原因不是由于行业的因素，而是因为大量股票正在准备资产重组。这是一个重组的时代，多数小股票都有上涨机会，但是大股票则很难，即使重组，边际效应也很小，一般投资者没有兴趣

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