荀玉根：股市有一种冷叫你妈觉得你冷

　　上周市场震荡下跌，虽然跌幅不大，但有些回调的味道。国庆后担忧市场阶段性回调的声音渐多，其实宏观政策偏松利率下降、改革持续推进未变，经济基本面也未显超预期下跌苗头，谨慎理由多建立在A股已累积一定涨幅、外盘跌、过去几年4季度均回调等似有非有的相关性因素上，套用当下一句流行的话，对于A股而言“有一种冷叫你妈觉得你冷”。

　　上周周报《今年不惧寒流》中我们指出，进入10月，投资者对市场阶段性调整的担忧加大，行为金融可能对短期市场有冲击，但对比分析今年与以往的不同，今年影响有限。上周市场虽然下跌，但跌幅不大，更多是交易日内波动，我们仍维持之前观点，并重申和完善今年行情与以往的不同之处。

　　政策背景不同：托底政策不间断，改革不断推进。

　　12、13年在经济增长回落压力下，年中推出稳增长，到4季度稳增长见效伴随着政策略回收，M2同比增速下降和利率上升是验证。而今年托底政策缓慢逐步推进，当前增长下行压力仍在，9月30日房贷政策放松、10月14日央行再度下调回购利率显示货币、地产政策继续偏松，周末媒体报道央行通过SLF向数家股份制银行提供2000亿。此外，四中全会即将召开，三中全会召开已快1年，各项改革在加速推进中，上周中央深改组派出8个小组赴地方，调研国资改革。

　　市场环境不同：本轮行情是增量资金的趋势市。

　　12、13年A股市场没有明显的资金流入，存量资金博弈时，年度考核制度下场内资金的投资行为对市场影响明显。7月以来我们对A股坚定乐观，指出本轮行情的中期逻辑在于利率下行背景下，政策托底、改革加速推升风险偏好，有新增资金入场。7月以来证券市场交易结算资金余额、融资余额、QFII/RQFII规模均在增长，显示新增资金不断涌入股市，万得全A指数已经创12年来新高。这与过去2年有本质不同，既便存量资金出于年度考核的获利了结行为对市场带了冲击，但有增量资金入场对冲下，此行为的冲击影响将大幅减弱。

　　微观盈利不同：过去下跌的业绩号角，今年可能吹不响。

　　12、13年10月3季报的结果显示，创业板、中小板的盈利预期差大（实际增速与一致预期差值），触发了市场下跌。截至10月15日中小板、创业板三季报业绩预告已完毕。前三季度（H1）创业板指、指数权重股净利同比为14.7%（17.7%）、30.7%（32.1%），中小板指、指数权重股为13.2%（7.3%）、11.8%（7.1%），创业板指、中小板指的盈利预期差均收窄。详见《－中规中矩——14三季度业绩预告点评－20141015》。

　　除了对市场趋势的回调担忧外，投资者普遍对风格变化有担忧，今年来小市值、高PE、垃圾股涨势凌厉，未来市场风格如何演绎？

　　情况已渐变，行情从小盘向中盘扩散。

　　统计今年以来各种风格指数涨跌，很容易发现小市值、高PE涨幅更大，但仔细分析可见，这种差距主要在本轮行情启动前发生。年初至7月22日，小盘股指数涨幅为8.3%，而中盘和大盘涨幅仅为0.2%和-6.4%；高PE指数涨幅11.1%，远高于中、低PE指数的-0.5%和-1.4%。7月22日至今，中盘股和中PE指数涨幅为18.1%、17.03%，与小盘、高PE的20.9%、21.2%差距显著缩小。这是因为，本轮行情之前A股是存量资金博弈，资金选择市值小、概念多的小盘股、高PE股，但真正有增量资金入场时，有业绩的中盘股、中PE股逐渐受到青睐。

　　中盘崛起：从微笑线到抛物线。

　　A股市值前1%、1%-10%、后90%公司分布呈微笑线，美、日等成熟市场为抛物线，A股中盘（市值前1%-10%）崛起是趋势。海外经验显示，中盘崛起三条路径：市场国际化、产品多元化、兼并收购。对比美日，A股中盘崛起两个方向：一是消费、科技类通过三条路径保持收入持续快速增长，二是传统领域改革焕发新生机。3. 应对策略：无需降仓，渐调结构

　　“妈妈觉得你冷不是真冷”，无需恐慌。

　　短期市场的波折主要源于情绪的波动，相比以往，今年4季度有三点不同：第一，政策继续偏暖。偏松的货币政策使利率下行趋势延续，偏松的地产政策降低经济硬着陆风险，四中全会临近改革继续推进。第二，增量资金流入对冲存量资金获利了结行为对市场的影响。第三，3季度业绩预告显示业绩预期差收窄，过去下跌的业绩号角空难再现。此外，美股等外盘下跌更多源于政策预期等因素影响，而非金融或经济面巨变，对A股影响有限。市场中期趋势未变，短期波折无需过虑。（本文作者荀玉根系海通证券(600837,股吧)研究所策略研究部经理、CIIA首席策略分析师、和讯评论特约研究员）

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