【每日线报】宏辉果蔬盈利下滑 公司未来发展令人担忧
宏辉果蔬股份有限公司（以下简称“宏辉果蔬” 或者“公司”）是一家集果蔬产品的种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送于一体的专业农产品服务商。公司此次信息披露为上市上海证券交易所。然而公司经营业绩下滑，且高库存于应收账款给公司带来现金流短缺；而且公司未来发展无生产基地模式也不断遭到质疑。 公司还存在实际控制人一手遮天的隐患。
销售费用稳步增长 盈利能力下降
从宏辉果蔬的财务数据可以发现，公司财务状况不佳，而且持续盈利能力也遭到质疑。从下图可以看出，公司的营业收入小幅下降伴随着利润下滑。宏辉果蔬解释称由于下游客户主要为国内外知名超市和大型果蔬流通企业，其产品最终需求受国内外宏观经济的影响较大。因此，宏辉果蔬可能会因宏观经济形势的变化，出现经营业绩波动的风险。
然而随着宏辉果蔬收入的减少，公司的销售费用稳定增长，导致其营业利润大幅下滑。而细观销售费用可以看出，公司为了促进内销而加大超市费用。但是，对比收入的增加，公司核心客户的比重下滑将给未来增长带来不确定性。据招股书，从2012年到2014年3月，宏辉果蔬的前五名客户占总营业收入的比例维持在62%左右，但是前五名客户中只有TESCO(乐购超市)和傅贸易两家客户是2012年以来的老客户，这两家客户占全部营业收入比例近年却呈现明显的下滑态势，从2012年的45.73%下滑到2014年3月的20.48%，即使与2013年的30.38%相比，下滑比例也是十分明显的。
应收、库存暴增 资金流紧张
在业绩下滑的同时，公司现金流也是捉襟见肘。依招股书披露，2013年宏辉果蔬经营活动产生的现金流量净额为1765.05万元，仅占到同期净利润的43.49%，同比减少15.89%。而这一数据到2014年一季度表现更差，经营活动产生的现金流量出现负值，为-2161.04万元。
对此，宏辉果蔬解释道：“报告期内公司投资活动产生的现金净流量为负，反映了公司正处于规模扩张阶段，一方面，通过收购公司实现规模的扩张，另一方面，公司每年持续增加固定资产的投入。”
应收账款余额大，是造成公司现金流表现差的主要原因。据招股书披露，2013年宏辉果蔬的应收账款为1.12亿元，占营业收入的24.24%，较2011年5860.26万元的应收帐款大幅增长近一倍，远远超过营业收入的增长速度。
存货积压是影响公司资金回流的又一重要因素。2012年至2014年3月末，宏辉果蔬的存货余额分别为7707.85万元、9006.95万元和1.17亿元。公司存货逐年增加，经营所得不断用于产销，故报告期内各期经营活动产生的现金流量净额总体偏低。
为解决资金回流受阻问题，宏辉果蔬主要依靠银行短期借款来补充资金缺口。招股书显示，2013年该公司的短期借款高达1.35亿元，较2011年大幅增长了1.25倍。因此，承担的利息支出高达575.41万元，从而吞噬了公司的净利润，导致资金“入不敷出”。
无生产基地的经营模式受质疑
针对宏辉果蔬这样大规模的公司，却没有自己的生产基地，而且公司经营需要通过与农户逐个签约的形式完成采购，管理上较为复杂。尽管如此，宏辉果蔬依旧坚持目前的经营模式，并且从侧表的融资用途可以看出，此次融资中公司将持续以此模式来扩大运营范围。
而且上海理工大学食品研究所副教授董庆利曾指出：“如果食品公司有自己的生产基地，更容易实现产品溯源和过程控制，特别是实现‘从土地到餐桌’的食品安全全程质量控制，也较容易实现食品原材料的持续供给。”同时东北证券食品分析师也认为，与农户签约进行采购的食品企业在产品质量方面不好控制，虽然不排除宏辉果蔬是为了公司扩大产能考虑，但为了长远发展还是要慢慢建设自己的生产基地。
黄俊辉家族持股达80% 存实际控制人风险
从宏辉果蔬的招股书可以看出，公司实际控制人黄俊辉、郑幼文夫妇合计持有发行人79,718,914 股，占公司股本总额的 79.72%，公司实际控制人黄俊辉、郑幼文夫妇与其有亲属关系的黄庄泽和陈校两位股东，合计持有公司 80,518,956 股，占股本总额的比重为 80.52%。发行后，预计黄俊辉持股54.18%，郑幼文持股5.60%，黄庄泽和陈校分别持股0.30%。虽然黄俊辉夫妇及其亲戚的持股数量被稀释，但比例依旧很高，保持着绝对的控股地位。
尽管宏辉果蔬建立股份的内部控制制度，但是针对绝对控股的位置将使黄俊辉可以直接或者间接行使表决权对公司的各种经营决策进行控制。而且还可能存在利用其控股地位，通过行使表决权对公司的发展战略、生产经营、利润分配等决策产生重大影响，从而损害公司及其他股东利益，或作出不利于公司发展的决策的可能。
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