【每日线报】润都制药IPO的隐忧：产品较为集中 销售费用攀升
1月22日，证监会网站消息称，由中科招商集团子公司广东中科招商参与投资的珠海润都制药股份有限公司（下称“润都制药”）成功IPO过会。
润都制药本次新股发行不超过2500万股，拟募集资金不超过3.46亿元，用于微丸制剂系列药品生产基地建设、厄贝沙坦胶囊生产线扩建、技术中心和营销网络优化建设技术改造等项目。
产品集中的隐忧
各项数据显示，近年润都制药发展呈良好势态。2012年至2015年1至6月份，润都制药分别实现营业收入3.62亿元、4.34亿元、5.26亿元和2.81亿元，分别实现净利润0.566亿元、0.594亿元、0.595亿元和0.366亿元。
但是记者发现，产品较为集中也使润都制药业绩随时可能面临挑战。其招股书表示，公司主营业务毛利主要来源于制剂类产品，2012年至2015年1至6月份，制剂类产品毛利占比分别为90.15%、91.99%、89.73%、87.96%。
公司制剂类中主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊、厄贝沙坦胶囊的销售收入、销售毛利占公司营业收入、销售毛利的比例较高。2012年度、2013年度、2014年度、2015年1-6月份合计销售收入占公司营业收入比例分别为：47.68%、50.35%、50.67%、50.11%，两者合计销售毛利占公司毛利的比例分别为64.91%、67.53%、68.49%、65.82%。公司存在主要产品集中带来的经营业绩大幅下滑的风险。
记者采访医药行业内部人士，该人士表示，产品集中为公司提高了核心竞争力的同时，也有可能使公司受到其主要产品需求下降的影响。与此同时，随着原材料成本升高等因素的影响，都有可能使公司营收出现大幅下滑，从而增加了公司运营的风险。
加之近年来，国家发改委对药品的最高零售价实行了多次下调。受此影响，润都制药的两种主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊和厄贝沙坦胶囊价格也进行了下调，调价幅度分别为-17.80%和-19.82%。报告表明，药品价格下降对药品生产企业的销售收入、盈利能力造成较大不利影响，公司存在药品价格下降导致经营业绩下滑的风险。
上述内部人士表示，近几年，随着国家药品改革的进一步加深，未来药品降价趋势仍将延续，这将会对公司的盈利能力带来考验，越来越多的公司将会受到药品价格下调带来的影响。此外，为了打开盈利空间，开疆扩土就成为必然，这势必会导致同行业之间竞争加大。随之而来的就是公司在产品的宣传和营销方面的费用增多，进一步压缩了公司的盈利空间。
销售费用攀升
虽然润都制药营业收入连续3年呈上涨趋势，但其销售费用也随之迅猛增长。记者注意到，润都制药较快发展的同时逐渐攀升的销售费用也成为其一大隐忧。
润都制药制剂产品主要由全资子公司民彤医药对外销售。目前润都制药已经形成了以广州为营销中心总部，以华东、华北、东北、华中、西北、西南、华南等7个大区营销管理中心为枢纽业务覆盖全国的销售网络。
根据其招股书显示，2012年至2015年1至6月份，润都制药销售费用分别为1.34亿元、1.84亿元、2.34亿元和1.25亿元，占营业收入比例为36.90%、42.33%、44.63%和44.30%。
记者通过深入了解后发现，销售费用中，用于市场开发及学术推广的费用居高不下，连续5年占据了销售费用的80%左右，分别为1.06亿元、1.52亿元、2.02亿元和1.08亿元，占比则为79.04%、82.63%、86.46%、86.93%。仅此一项，润都制药在市场开发及学术推广上面用去了大量的销售经费。
润都制药招股书表示，公司销售费用较高的主要原因是对主要产品逐步实施专业化学术推广模式，该销售模式下公司维持相应规模的市场开发及学术推广团队并承担相应的费用，其中该项费用主要为市场推广过程及承办各类学术会议过程中产生的差旅费、交通费、会务费、宣传推广费等。
润都制药坦言，公司主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊、厄贝沙坦胶囊均为国家二类药，在销售活动中需要给予较多的学术推广支持。
中科招商布局
润都制药是2016年由中科招商集团所投首个IPO过会项目。
2015年8月12日中科招商发布公告称，为了进一步开拓南方市场，壮大公司规模，增强公司竞争优势，中科招商拟通过定向发行股份并支付现金的方式购买珠海横琴中鹰企业管理咨询有限公司、珠海横琴沃土创业投资有限公司2家机构和张贤良、邹利波、谢勇3名自然人持有的广东中科招商创业投资管理有限责任公司49%的股权，交易价格为13.72亿元。本次交易完成后，中科招商将直接持有广东中科招商96%的股权。
根据润都制药招股书显示，公司前四大股东分别为李希、陈新民、广州天高和中科白云。其中，广东中科招商旗下的中科白云新兴创业投资基金有限公司（简称“中科白云”）持股比例为2.5%。
2012年7月，中科白云新兴产业基金作为广东省战略性新兴产业投融资领域的旗舰基金，由中科招商与广东省战略性新兴产业引导基金、省机场集团等单位共同发起设立。基金首期注册资本25亿元。2012年11月20日，东莞丰泰与中科白云签订《股权转让协议》约定，东莞丰泰将其持有润都制药2.5%的股份转让给中科白云，转让价格为3600万元。
创投领域相关人士对记者表示，中科招商凭借其丰富的股权投资、资本运作或实业企业运营经验在过去的十多年中取得了令市场瞩目的投资业绩。
中科招商作为中国规模最大的人民币私募股权投资管理机构之一，其重点关注的投资领域包括：TMT、医药健康、消费文化、节能环保、资源能源、现代农业、先进制造以及交通物流等。
回顾2015年，中科招商董事长单祥双认为可以用四个字来总结：惊心动魄。他表示，2015年中科招商抓住了机遇，迎接了挑战也接受了考验，在中国股市遭遇巨大波动时，中科招商逆势阳光举牌，唱多做多中国证券市场。
中科招商2015年半年度报告显示，2015年上半年投资项目11家，金额24611万元。退出方面，公司直投或基金投资的迎驾贡酒、赢合科技、恒通赛木、通宇通讯实现IPO上市或过会，慈文影视借壳禾欣股份实现退出。富恒新材料、 康泽药业2家公司在新三板挂牌。
期后退出项目天地一号、伟乐科技、国佳新材、鲜美种业、中标建设、蓝思种业等 6 家公司在新三板挂牌。
报告期内，中科招商实现营业总收入756994765.86元，同比增长 65.63%；利润总额499628676.84元，同比增长64.33%；归属于挂牌公司股东的净利润351503360.56元，同比增长85.13%。
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