美的集团曲线IPO：鼎晖与融睿两大PE另类套现

 　　受困IPO堰塞湖，美的集团通过换股吸收合并实现了“曲线”IPO。值得一提的是，这让一年前入股美的集团的两家PE机构——融睿投资和鼎晖投资也看到了获利退出希望。

　　据了解，这两家PE机构投资美的集团的模式为入股美的电器大股东，通过推动集团整体上市，再从二级市场获利退出。

　　汇谷投资总经理黄海丰分析认为，美的集团成了上市主体，通过换股吸收合并，股权结构发生了变化，PE有了更好的退出渠道，这种做法，投资时间更短，成本更低。从正常情况来看，IPO投资风险也很大，不一定能上市成功。常规的IPO审批程序复杂，美的集团的整体上市方案经过上市部审批即可，相当于不用走IPO通道。

　　PE集中入股美的集团还得从2011年说起。当年11月，珠海融睿和鼎晖嘉泰分别斥资63.945亿元、16.38亿元从美的控股手中各自购得了美的集团12.18%和3.12%股权。此后，鼎晖旗下的另两个项目公司鼎晖美泰、鼎晖绚彩又分别在2011年12月、2012年3月再度耗资约24.7亿元收购了美的集团2.4%、2.3%的股权。

　　目前，鼎晖投资合计持有美的集团7.82%股权，该PE的实际控制人为鼎晖股权投资管理(天津)有限公司;而珠海融睿及其关联方持有美的集团13.33%股权，该PE的实际控制人为工银国际控股有限公司。从公布的方案来看，这些PE机构股票锁定期为一年。

　　深圳市君帆股权投资基金管理有限公司副总经理郑波指出，PE收购美的集团公司股权，首先考虑的一定是退出问题。从相关时点和上市方案来看，在PE机构顺利进驻后，美的电器停牌筹划重大事项，PE入股正是为了整体上市而来。对于PE来说，通过参与未上市的集团股权，推动整体上市，从而实现溢价退出的目标，这种模式在国内比较少见。

　　“这个模式是创新的，当初PE机构的介入正是看好美的集团小家电、物流等资产，在与上市资产整合后的协同效应。此次美的集团整体上市并不涉及融资，而只是为了获得美的集团股权的流通权。”浦石资本合伙人李新颜称。

　　李新颜进一步表示，像鼎晖这类大型实力雄厚的PE机构，在美的集团这个案例退出模式的选择也值得玩味。PE的常规手段主要是赚取私募市场与二级市场之间的市盈率差，投资时购买的是美的集团的旧股，估值525亿，而此次按照发行价估算的发行前整体仅445.60亿，目前所确定的发行价在上市后还会有较好的表现。此外，美的集团高管股权激励的行权条件一般会要求业绩的增长，预计集团2013年增长36%，相信鼎晖等PE机构既看好股价上涨的潜力，更寄希望于股权激励下美的集团的持续成长性。

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