【每日线报】跌破增发价溢价超四成 卫星石化定向增发之惑
7月18日，卫星石化(002648)发布定增预案显示，拟以不低于15.47元/股定增不超过1.93亿股，募集资金不超过30亿元。这一定增价格较之7月7日卫星石化停牌时的10.78元/股，增发溢价达43.51%。
7月20日，卫星石化复牌，并连续收获3个涨停板。7月23日，卫星石化报收15.62元/股；不过在7月24日，又跌至14.88元/股。
记者以投资者身份致电卫星石化证券部，对方表示此次定增价格依据前20个交易日平均价格的90%而定，不低于15.47元/股，符合证券发行管理办法。北京中咨律师事务所的陈新庚律师对记者表示：“市场不好的时候即便定增价格打九折也有可能下穿，难免导致发行失败。”
此次定增，卫星石化在预案中并没有公布参与定增的对象。卫星石化证券部人士表示此次定增面向不特定对象，目前确定参与的只有卫星石化控股股东浙江卫星控股股份有限公司（下称“卫星控股”），拟认购不超过3亿元，另外9家尚不确定。
卫星石化今年来业绩不振，公告称今年上半年公司净利润预计为 -14660.26万元至-9162.63万元。
溢价逾四成 定增或失败
对于定增价格，卫星石化定增预案显示，此次非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即发行价格不低于15.47元/股。
在此前的20天内，卫星石化在6月30日达15.14元/股，较15.47元的定增价依然有距离。
不过在7月1日至7月7日，卫星石化的股价急转直下，跌至10.78元/股，累计跌幅近30%。对于定增价溢价43.51%，卫星石化证券部人士称定价符合相关法律。
定增预案发布后，卫星石化连续涨停，但股价依旧低于定增价格。7月24日，卫星石化报收14.88元/股。
此前，在A股震荡之时，多家上市公司跌破定增价格，不少上市公司大股东选择增持来稳定市场信心。亦有多家上市公司选择定增定价“随行就市”，即将“定价基准日”选为“发行期首日”，依据走完全部流程后的发行期股价水平来确定定增发行价，以避免破发，这一现象在股市震荡之时被广泛采用。
事实上，自7月以来，在发布定增再融资计划的案例中，创业板公司已均采取“发行首期日”准则，将定增“定价基准日”锁定“发行期首日”。
不过，卫星石化却反其道而行之，定增价格依旧取牛市行情的前20个交易日的均价，使得定增价格较当期股价溢价43%。
值得一提的是，控股股东卫星控股拟认购不超过3亿元，锁定期为36个月，而其余9名对象则仅12个月锁定期且不锁价。
陈新庚对记者表示，卫星石化定增预案的安排有可能与机构有提前沟通，“当前预案显示的是机构不锁价进去只要12个月锁定期，而如果锁价36个月，当前的市场行情下机构并不愿意。如果市场表现不好，股价屡屡破发定增价，机构就有可能最后不认购，从而导致定增失败”。
“在上升市况下，上市公司因筹划定增停牌，会有补涨预期，选择预案公告日则锁定较低价位，使定增顺利实施。但如果是在市况不好的情况下，以预案公告日为基准确立定增价格，则发行价格肯定偏高，破发为大概率事件。”西南证券投行部人士向记者分析说，“按照当前市场行情，卫星石化当前的定增方案顺利实施有难度，不排除其通过定增手段来推高股价。”
不仅定增价格破发，卫星石化推出的员工持股计划也在7月上旬面临“爆仓”的风险。卫星石化在6月26日召开股东大会通过了6月10日公布的员工持股计划草案之后，公司在7月1-2日以15.19元/股的价格迅速完成了该计划。
然而，随后5天，卫星石化股价持续下跌。截至7月7日跌至10.78元/股，较员工持股价下跌29%。
业绩连亏 评级被调至负面
据卫星石化定增预案显示，此次定增募集的30亿元资金用于年产45万吨丙烯二期项目（21.95亿元）；年产12万吨高吸水性树脂（SAP）扩建项目（3.95亿元）；补充流动资金及偿还银行贷款（4.1亿元）。
海通证券分析师邓勇分析称，卫星石化新建32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯产能已于2014年先后投产，销售增长可带来净利润的提高。但需注意产品价格大幅波动的风险，宏观经济下滑的影响，产能大幅扩张的风险。
就在卫星石化公告定增预案不久，大公国际资信评估有限公司发布跟踪评级报告，对卫星石化发行的“15卫星石化CP001”信用等级维持A-1，主体信用等级维持AA-，评级展望调整为负面。
评级报告称，卫星石化主要从事丙烯酸、丙烯酸酯及下游高分子乳液的研发、生产和销售业务。
虽然其2014年丙烯酸及酯产能大幅增长且拥有全产业链和先进的生产工艺等有利因素，但同时也面临着丙烯酸及酯行业竞争加剧风险。2014年以来卫星石化面临利润总额大幅下滑、资产负债率逐年提高、经营性净现金流大幅波动等不利风险。
卫星石化7月15日发布的2015年半年度业绩预告修正公告显示：公司于2015年4月29日披露一季度报告显示2015年1-6月份净利润范围为-5497万元至零元，当前该数字被调整为-14660.26万元至-9162.63万元。两次预测偏差高达-9162.63万元。
据卫星石化一季报告显示，当季净利亏损1.48亿元，同比下降263.47%，负债率上涨至55.69%，同比增长25%。卫星石化的现金流状况堪忧，一季货币资金为5.97亿元，应收票据和应收账款便占了8.3亿元，存货也高达6.7亿元，短期流动负债高达15.95亿元。
为改变一季的亏损状况，卫星石化也曾发起“自救”，在竞争对手纷纷下调产品售价之时，却逆势上调价格。不过，卫星石化证券部人士否认自救说法，表示上调产品价格都是依据市场而定。
卓创资讯化工行业分析师吴燕妮向记者表示，卫星石化主要产品为丙烯酸和丙烯酸脂及SAP等相关产品，这类产品当前因下游产品处于供过于求，一季度价格僵持，二季度价格阴跌不止，预计下跌一直会持续至8月底。
“因为产品价格下行，丙烯酸这一大类产品的企业盈利状况都不太好，受原油价格下跌，国内实体经济大势较弱，出口受到挤压，这一类产业的利润都受到挤压，卫星石化在内的公司还因此进行了自救。”吴燕妮表示。
卫星石化在7月15日发布公告中称，受公司一季度业绩亏损影响，公司二季度积极调整经营策略，丙烯酸及酯产品的销售量及价格在二季度环比一季度均出现稳中有升，销售收入增加4.43亿元，毛利率增长26%。
但受市场需求影响，丙烯酸及酯产品价格涨幅同比2014年二季度未能达到预期，丙烯酸平均市场价格下降40.15%，丙烯酸丁酯平均市场价格下降34.62%，导致二季度产品销售量虽增加3.2万吨，但销售收入减少约8300万元，毛利率降低8.7%，毛利减少约9600万元。
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